业绩符合预期，原材料优势继续领跑
福斯特(603806)
业绩简评
10月28日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现收入89.3亿元，同比增长63%，净利润13.4亿元，同比增长53%。其中Q3单季度实现收入32亿元，同比增长53%，环比增长11%；净利润4.3亿元，同比增长4%，环比增长6%，符合预期。
经营分析
胶膜出货量同环比稳步增长，单平净利环比小幅微降：公司Q3单季度实现毛利率18.8%（环比-2.8pct），净利率13.5%（环比-0.65pct）。考虑到Q3胶膜均价环比略有提升，预估公司Q3胶膜单平净利环比小幅微降。按照三季度胶膜销售均价测算，预计公司Q3胶膜出货量同比增长20%~25%，环比增长10%~15%。
原材料涨价及备货增加，Q3末存货及预付款创历史新高：截至三季度末，公司存货17.8亿元，环比增加2.8亿元；预付款项2.85亿元，环比增加1.04亿元，主要原因为9月EVA粒子价格大幅上涨，公司原材料采购支出增加及提前为Q4备货所致。
研发投入高增长，整体费用率环比改善：公司三季度研发费用1.2亿元，创历史单季新高，研发费用率3.79%，环比+0.67pct。随着销售规模的扩大，公司销售费用率、管理费用率环比分别下降0.35pct、0.19pct，整体费用率5.3%，环比下降0.69pct。
原材料快速涨价放大采购优势，或有望令Q4单平净利表现超预期：公司进口EVA粒子占比较高，进口料由于采购周期长，原材料价格快速上涨时，当期确认成本较国内现货价格更低，有望摊薄公司Q4原材料采购成本。考虑到9月胶膜提价传导部分粒子成本压力后，Q4胶膜均价环比仍在提升，叠加原材料采购优势，或有望令公司Q4单平净利表现超预期。
盈利调整与投资建议
根据我们对光伏终端需求和胶膜价格的最新判断，上调公司2021-2023E净利润预测分别至19（+4.5%）、24（+4.6%）、29（+7.3%）亿元，对应EPS分别为2.02、2.53、3.04元，当前股价对应PE分别为68、54、45倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。
