2021年三季报点评：Q3归母净利润+67%，推出股权激励计划绑定骨干员工
密尔克卫(603713)
业绩简评
2021年10月27日，公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现收入59.5亿元，同比增长149.4%；归母净利润3.01亿元，同比增长42.6%；扣除非流动资产处置损益等项目后，2021Q1-3公司实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长40.3%。公司2021Q3单季度的净利润增速超出我们对全年业绩增速的预期。
经营分析
2021Q3单季收入同比+176%，归母净利同比+67%。2021Q3单季，公司实现收入24.88亿元，同比增长176%，我们认为利润增长主要由近期发展迅速的化工品交易业务推动；归母净利润1.18亿元，同比增长66.9%，除化工品电商的新增量外，利润增长或也受益于仓储等高毛利业务的恢复；扣非净利润1.01亿元，同比增长50.2%。
化工品电商业务占比提升，导致利润率/费用率均有所下降。2021Q3，公司整体毛利率/净利率为9.3%/4.8%，同比-6.5/-3.0pct；销售/管理/研发费用率分别为1.04%/2.20%/0.27%，同比-0.29/-1.17/-0.50pct。我们认为公司费用率、利润率均下降的原因是化工电商业务高速增长，占比提升，而该业务的毛利率/净利率均显著低于传统物流板块。
发布股权激励草案，计划绑定核心骨干利益。10月27日公司发布2021年股权激励计划草案，拟授予623万股（占总股本3.8%）用于激励4名副总经理，以及88名中层骨干&核心技术人员，行权价格为95.86元/股，授予价格为47.93元/股。授予股票的业绩考核目标为：以2020年归母净利润为基数，2021-24年增幅不低于35%/76%/125%/188%。我们认为公司目前正处于高速增长阶段，团队也在持续扩充，股权激励计划有助于绑定核心骨干，提升组织活力。
盈利预测与投资评级：我们看好化工品电商赛道未来的发展前景，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，大力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们将公司21-23年归母净利润预测从4.19/5.88/8.16亿元小幅上调至4.21/5.92/8.21亿元，同比增速为45%/41%/39%。10月28日收盘价对应2021-23年PE分别为42x/29x/21x，考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动，生产安全风险，并购整合不及预期等。
