2021年三季报点评：业绩保持增长，龙头地位稳固
阳光电源(300274)
投资要点：
事件：阳光电源披露2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长25.89%；实现扣非归母净利润14.52亿元，同比增长33.95%。
点评：
前三季度保持增长，全球化布局进一步深化。2021年三季度实现营业收入71.63亿元，同比增长44.23%，环比增加47.29%；实现归母净利润7.48亿元，同比下降0.19%，环比增加101.97%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比增长8.76%，环比增加114.23%。第三季度，公司毛利率为26.72%，环比下降0.28pct，净利率为11.42%，环比提高3.23pct。今年前三季度，公司毛利率为27.42%，同比提高2.63pct，净利率为10.45%，同比提高0.28pct，维持较高水平。截至2021年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超182GW。今年上半年，公司在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区光伏逆变器市占率稳居第一，在日本、欧洲和国内分布式市场业绩均实现显著增长，其中国内户用逆变器发货台数同比增加了6倍以上。2020年阳光电源全球市占率已达27%左右，随着全球化布局进一步深化，未来有望进一步提升。
储能系统业务迅速扩大，成为新的增长点。预计新型储能装机规模将从2020年底的3.27GW增长至2025年的30GW，五年间年均复合增长率约55.8%。“十四五”期间，国内新型储能建设将高速推进。公司上半年储能业务高速增长，1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，成为当前光储平价上网压力下，新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术，全球储能发货量实现大幅增长。公司推出的5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司储能系统业务快速增长，成为公司新的增长点。
研发投入大幅增长，扩产巩固龙头地位。公司持续加大研发投入，上半年研发人员占比高达40%，今年前三季度，公司研发投入达8.50亿元，同比增长62.75%，占营业收入比例提升1.14pct至5.53%，持续的研发投入和高比例的研发人员将进一步提高公司的自主创新能力，夯实核心竞争力。8月，公司拟募集资金合计不超过36.4亿元，用于扩建70GW光伏逆变器、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系，随着产能的不断扩充，未来将进一步巩固全球龙头地位。
投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.95元、2.60元、3.53元，对应PE分别为86倍、64倍、47倍，维持推荐评级。
风险提示。全球光伏新增装机量下降风险；产品毛利率下降风险；海外布局不及预期风险等。
