公司信息更新报告：2021Q3收入表现稳健，成本端压力上行

　　中顺洁柔(002511)

　　2021Q3 营收稳健， 成本端压力上行， 维持“买入”评级

　　公司 2021Q1-Q3 营业收入 62.75 亿元（同比+12.95%），归母净利润 4.84 亿元（同比-27.88%）， 2021Q3单季度营业收入 20.27亿元（同比+4.54%），归母净利润 0.77 亿元（同比-64.72%）。 Q3 成本压力大增短期业绩下滑， 下调盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 6.11/7.02/7.92 亿元（原为 9.80/11.31/13.45亿元），对应 EPS 为 0.47/0.54/0.60 元，当前股价对应 PE 为 34.4/29.9/26.5 倍， 随着公司积极内部调整，管理效率有望提升， 维持“买入”评级。

　　收入增长较为稳健，线上渠道收入快速扩张

　　2021 公司单季度收入同比增加 4.54%，由于 2020 年同期基数较高，在整体消费市场低迷情况下公司营收水平相对稳定， 公司继续保持较高销售投入，积极进行电商渠道优化， 线上渠道发力， 占比快速提升。

　　成本端压力较大， 终端市场提价不畅，费用率同比下降

　　2021Q1-Q3 公司整体毛利率为 37.95%（ -8.68pcts）， 2021Q3 单季度毛利率为34.33%（ -12.37 pcts）， 公司毛利率有所下滑主要由于原材料价格上涨，虽然浆价在 Q3有所回落但是仍处高位， Q3 阔叶浆均价同比上涨 1100元/吨，环比下降450 元/吨；公司对成本进行加权平均法核算，报表上成本对浆价回落反应存在滞后； Q3 消费终端相对低迷，产品提价一定程度受阻。 2021Q1-Q3 公司净利率为 7.72%（ -4.37pcts）， 2021Q3 单季度净利率为 3.81%（ -7.48 pcts）。 2021Q1-Q3公司期间费用率为 28.55%（同比-3.00pcts），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 22.08%（同比-0.47pcts） /6.51%（同比-1.07pcts） / 2.35%（同比-0.13pcts） /-0.05%（ +0.15pcts），公司有效控制费用，期间费用率下降。

　　经营性现金流水平保持良好，营运能力稳健

　　2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为 8.79亿元（ 同比+113.73%），应收账款及应收票据 9.93 亿元（ 同比+12.63%）， 存货周转天数 118.64 天（同比-6.34 天）， 应收账款周转天数 43.88 天（ +2.89 天）， 应付账款周转天数 54.94 天（ -1.79 天）。

　　风险提示： 原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧