2021年三季报点评：业绩承压，上游成本上涨带来短期盈利波动

　　青松股份(300132)

　　事件：

　　公司发布2021年三季报。

　　报告要点：

　　业绩承压，受毛利率大幅下降影响，Q3净利率转负

　　前三季度，公司实现营业收入26.65亿元，同比下降3.21%，归母净利润1.19亿元，同比下降66.85%。单三季度公司营收7.54亿元，同比下降21.29%，归母净亏损0.62亿元，同比下降147.00%。收入端受到出口业务受阻、限电限产、化妆品新规等多重因素影响下滑。盈利能力上，前三季度公司毛利率16.79%，同比下降10.61Pct.，单Q3毛利率下滑至4.69%，主要受到原材料成本上涨、化妆品用工成本增加、化妆品产能扩张等因素影响。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为1.66%/4.80%/3.38%/1.23%，同比-1.36/-0.08/+0.29/-0.02Pct.，期间费用率总体下降1.17Pct.至11.07%。受毛利率大幅下降影响，前三季度公司净利率同比下降8.83Pct.至4.45%，Q3净利率转负。

　　化妆品业务受到上游成本上涨影响，盈利有所波动

　　化妆品业务方面，Q3受到全球疫情逐渐控制及海运价格大幅上涨，消毒湿巾等出口产品销量下滑，叠加前三季度化妆品原料及包材等价格大幅上涨，同时用工成本大幅增加，产能扩张带来折旧和摊销费用增长，导致化妆品业务单季亏损近5000万元。此外，化妆品新规落地初期，行业整体备案进度放缓，对公司业务造成较大影响，后续伴随新规体系逐渐成熟，新品备案流程有望加快，该类影响有望逐渐消除。Q3公司成功申得多项专利，多条新增产线落地，同时发布多款新品，包括冻干精华面膜、祛痘系列、洁颜霜系列以及身体护理系列产品，结合市场趋势不断拓宽品类边界，积极强化公司竞争力。松节油深加工业务方面，今年以来松节油原料价格大幅上涨，且市场竞争较为激烈，导致成本端压力未能向下游传导，导致利润承压，单季度亏损近1000万元。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内化妆品ODM龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。近期受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。中长期看，国家重视化妆品行业高质量发展，在监管趋严的催化之下，行业集中度有望提升，诺斯贝尔作为龙头有望受益。预计公司2021-2023年实现归母净利润1.25/4.02/5.55亿元，EPS为0.24/0.78/1.07元，对应PE40/13/9x，下调至“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期