疫情影响收入表现，经销渠道持续扩张

　　日辰股份(603755)

　　事件：公司发布2021年三季度报告，21Q1-3实现营业收入2.40亿元，同比+30.43%；归母净利润0.57亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-10.2%。21Q3实现营业收入0.95亿元，同比+23.03%；归母净利润0.23亿元，同比-4.16%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-3.12%。

　　点评：

　　21Q3营收和业绩略低于预期，主要受局部地区的疫情影响。分渠道来看，21Q2食品加工/餐饮/商超/电商/经销商渠道收入增长分别为43.2%/3.8%/31.9%/-12.7%/42.6%。食品加工渠道增速加快，主要由于圣农等对外出口的需求恢复。受疫情的影响，21Q3餐饮渠道收入增速明显放缓。商超渠道收入增速较高，主要由于商超渠道流量回升。电商渠道在高基数下，收入有所下滑。经销渠道收入高增，截止2021年三季度末，公司经销商数量达到174家，较上年同期增加52家。

　　产品结构变化和原材料涨价影响毛利率。21Q3毛利率为42.2%，同比下滑7.9个百分点，主要由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价、以及产品结构变化。21Q3低毛利率的粉体类业务占比提升，对毛利率有一定拖累。21Q3销售费用率6.0%，环比二季度下滑0.9个百分点，主要由于收入规模增加，规模效应增强。21Q3管理费用率6.6%，环比二季度下滑1.7个百分点，也是由于规模效应。展望21Q4，我们预计管理费用率仍将会小幅下降。

　　股权激励目标不变，激励对象范围扩大。公司公布2021年第二期股权激励计划，该计划考核目标：2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%；触发目标：2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%。激励对象有原定的27人扩大到33人。

　　盈利预测与投资评级：短期内，局部地区疫情对公司餐饮渠道仍有影响。长期来看，餐饮连锁化的趋势仍在持续，且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加，将驱动公司持续快速成长。预计公司21-23年EPS分别为0.84/1.16/1.56元，对应PE分别为47.1/34.1/25.3倍。

　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧。