AIoT攻势正猛，汽车电子利刃出鞘
北京君正(300223)
事件：2021年10月26日，北京君正公告2021年第三季度业绩，公司3Q21实现营收14.6亿元，同比增长66.85%，环比增长14.94%，毛利率39.25%，环比提升3.43pcts；净利率19.23%，环比提升0.73pcts。归母净利润2.8亿元，环比增长19.3%。
点评：
君正本部：AIoT攻势正猛
1、智能视频芯片营收强势增长，AIoT攻势正猛。3Q21本部智能视频芯片业务量价齐升，实现营收约3.28亿元，同比增长256%，环比增长53%。具体来看，公司IPC芯片需求一直保持快速增长，公司产品持续供不应求，三季度排产上升之后，营收环比有较大幅度提升。我们认为以家庭安防为代表的IOT市场有望长期快速成长保持快速增长，当下公司产品仍然供不应求，如果后期供应缓解，公司也可拿到更多产能，从而进一步扩大市场份额。公司还有面向后端的NVR芯片等新品即将出炉，AIoT市场的长期空间值得期待。
2、微处理器业务，3Q21营收环比微幅下降至约0.47亿，微处理器面向的终端市场较为碎片化，容易受市场供需波动的影响，因此环比产生了一定的波动。但阶段性的外部市场波动并不影响公司内在竞争力，公司在二维码市场的影响力不断提高，同时面向教育电子、智能家居等市场的新品研发进展顺利，未来营收有望保持正增长。
北京矽成：汽车电子利刃出鞘
1、存储芯片3Q21营收约9.8亿元，环比增长约14%，占所有产品线营收的66%。存储芯片今年营收环比一直保持正增长，主要受益于汽车、工业、医疗、高端消费市场增长。具体来看，DRAM方面：（1）特种DRAM市场空间超过100亿美金，其中高可靠性DRAM占比超过50%。随着新能源汽车、工业互联网、医疗等新兴市场在不断打开，市场空间具有长期的成长性。ISSI目前DRAM业务占全球份额仍然较小，但公司正在积极拓宽产品品类，大容量DDR4产品预计明年推出。我们相信以ISSI领先的技术水平和强势的市场竞争力，未来有望在高可靠性DRAM市场占据更多的份额，业绩保持长期增长。
NOR Flash方面，全球市场规模超过30亿美金，矽成目前市占率较低。未来随着新能源汽车渗透率提升、物联网连接数增长，全球NOR Flash需求面临新一轮增长。公司有望凭借在自身在高可靠性市场积累的深厚技术，向上抓住车规级NORFlash的成长机遇，向下打入消费级NOR Flash新兴市场，保持长期稳定增长态势。
2、模拟与互联芯片3Q21营收约0.9亿元，环比下降约16%，主要受限于产能不足。但从需求端来看，随着汽车的智能化趋势发展，汽车各部分照明系统将会越来越多得使用LED灯，LED灯的不同组合将会给人们带来不同的视觉反馈，市场具有较大的增量空间。此外，目前国内车规级LED Driver市场只有ISSI和TI两个玩家，而国产汽车厂商对汽车电子国产替代的需求越来越强烈，未来ISSI有望凭借本土优势和优质的服务体系占据更多的市场份额。
车载互联芯片方面，汽车智能化使得汽车上的数据量越来越大，数据的传输、连接和融合需要互联芯片，这块市场保持高速增长。公司今年加大对车载互联芯片的研发投入，Q3单季度亏损约670万美金，预计明年将开始贡献营收，并有望在将来为公司成长提供长期动力。
盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.8、13.1、16.5亿元，对应10月28日收盘价（129.19元/股）估值分别为69、46、37倍。维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓；商誉减值风险。
