立足长远，份额优先

　　立高食品(300973)

　　事件： 公司发布 2021 年三季度报告， 21 Q1-3 实现营业收入 19.61 亿元，同比+63.39%；归母净利润 1.98 亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润 1.92 亿元，同比+25.06%。 其中， 21Q3 实现营业收入 7.10 亿元，同比+33.84%；归母净利润 0.61 亿元，同比-26.50%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比-23.90%。

　　点评：

　　收入增长符合预期。 21Q3 收入维持高增长，主要由于山姆商超渠道快速扩张、冷冻蛋糕和麻薯等储备产品放量。 分品类来看， 21Q3 冷冻烘焙/烘焙原料收入同比增长分别为 58.4%/6.4%。 由于去年同期高基数，21Q3 烘焙原料收入增速明显放缓。 挞皮与甜甜圈受制于产能紧缺，收入增速略低。 冷冻烘焙产品快速增长， 21Q3 收入占比达到 62.5%，终端需求依然旺盛。 河南工厂部分产线已投入运作， 21Q4 公司产能会有增长，将会收入有积极贡献。考虑到春节备货，我们预计 21Q4 客户需求依然旺盛。

　　原材料涨价和产品结构变化影响利润率。 21Q3 毛利率为 33.6%，较同期下滑 9.7 个百分点， 环比二季度下滑 1.8 个百分点， 主要原因是：一是冷冻蛋糕等低毛利的产品占营业收入的比例上升；二是油脂、 面粉等原材料价格上涨。 21Q3 销售费用率为 14.2%， 同比下降 2.2 个百分点，主要由于规模效应体现；环比二季度下滑 0.4 个百分点，由于 21Q3 展会费用减少。 21Q3 管理费用率 4.5%，同比提升 0.7 个百分点， 主要由于三季度计提了股份支付费用 778 万元。 考虑到 21Q4 公司仍将计提股份支付费用和超额业绩奖励，我们预计 21Q4 管理费用率环比会有提升。

　　盈利预测与投资评级： 冷冻烘焙食品行业处于发展初期，行业集中度低，市场空间大。公司作为行业龙头，规模和渠道优势明显。短期市场需求旺盛，公司产能迅速扩张，市场占有率有望进一步提升。 我们认为行业景气度高，公司快速扩张，维持“买入”评级。 预计公司 21-23 年 EPS分别为 1.66/2.23/3.07 元，对应 PE 分别为 84.2/62.7/45.6 倍。

　　风险因素： 原材料价格上涨超预期； 新品推广不及预期；食品安全事故