负债端持续承压，以趸促主效果显现

　　新华保险(601336)

　　事件：新华保险公布2021年三季报，实现营业收入1839.9亿元，同比+8.4%，实现归母净利润119.5亿元，同比+7.6%，扣非后净利润119.8亿元，同比+7.1%。加权平均每股收益3.83元，同比+7.6%。加权平均净资产收益率11.50%，同比-0.86ppts。

　　点评：

　　受长期险准备金计提增加拖累，前三季度净利润同比+7.6%。公司前三季度归母净利润同比+7.6%至119.5亿元（Q3单季YoY-51.2%），主要源于新单低迷，以及750天折现率下行导致公司三季度调整了传统准备金折现率的假设，增加了寿险和健康险的责任准备金，减少了税前利润88.5亿元。

　　长期险期交拖累保费表现，以趸促主效果显现。三季度公司实现总保费1365.6亿元，同比+1.6%，其中新单同比-5.4%，主要受十年期及以上期交保费（YoY-35.1%）及短期险保费（YoY-22.4%）同比下滑影响，源于“重疾炒停”导致保障型产品需求透支、代理人快速“清虚”导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响。分渠道看，个险渠道实现保费收入同比+3.2%，主要受长期险期交（YoY-5.3%）及短期险保费（YoY-37.6%）拖累；银保渠道实现保费收入同比-3.5%，主要由于趸交业务压缩（YoY-9.0%）以及续保保费下滑（YoY-5.4%）。公司持续发力银保渠道期交业务，长险新单期交同比+21.5%，占长险新单比重同比提升5.4pct至27.6%，渠道NBVM有望同比进一步提升。

　　投资收益表现稳健。前三季度，公司年化总投资收益率同比+0.8pct至6.40%，主要源于投资收益兑现拉动。

　　投资建议：公司过去几年人力逆市扩张，积累了大量非绩优人力。今年公司加大清虚力度，负债端持续承压。公司银保渠道优势逐步显现，趸交产品占比下降，期交产品占比上升，将有助于公司未来NBV margin的提升。投资端，房地产的不利影响已充分反应，滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为投资端带来支撑。公司目前股价对应2021年PEV为0.48x，建议关注。

　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能大幅下滑；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。