2021年三季报点评：固废稳健盈利增强，燃气积极调价拓展客户

　　瀚蓝环境(600323)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司营收71.24亿元，同增38.40%，归母净利润9.29亿元，同增20.82%，扣非归母净利润8.94亿元，同增18.76%。2021年单三季度公司营收25.73亿元，同增27.95%，归母净利润3.02亿元，同减1.96%，扣非归母净利润2.85亿元，同减5.39%，符合我们的预期。

　　固废业务稳健增长盈利增强，燃气业务销量恢复成本攀升影响Q3业绩。公司四大业务均实现稳健增长，前三季度净利润增幅低于营收增速的主要原因包括新投产有机废弃物及工业危废项目仍处于产能爬坡期、燃气价格上行带来成本提升影响燃气业务盈利、疫情补贴不再延续、计提坏账准备等。1）固废处理：项目稳步投产，运营占比提高加强盈利质量。2021Q3固废收入12.52亿元，同增15.13%；净利润2.01亿元，同增29.83%，占比总利润67%，项目陆续进入运营期后抬升整体盈利能力。截至2021年9月公司焚烧发电项目总规模达34150吨/日（不含顺德项目），已投运23750吨/日，试运营1800吨/日，在建3050吨/日，筹建2250吨/日，未建3300吨/日，吨上网电量提升至317度。2）能源业务：售气量恢复增长，成本短期压制。2021Q3能源收入8.92亿元，同增86.33%，天然气售气量同增56.07%。受新增建筑陶瓷企业客户盈利能力较低和国际能源价格持续上涨，燃气业务盈利出现下滑，以改善盈利质量，公司积极申请调整天然气最高限价，大力拓展工业用户，前三季度销量实现同增61%。3）供水业务：2021Q3供水收入2.62亿元，同增0.41%，供水量同增8.08%至3.4亿吨。4）排水业务：2021Q3排水收入1.19亿元，同增8.65%，污水处理量同增5.6%至1.66亿吨。

　　费用管控良好，期间费用率下降0.91pct至12.48%。2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.07pct、下降0.41pct、下降0.23pct、下降0.2pct至1.14%、5.54%、1.24%、4.57%。

　　政府结算加快，经营性现金流持续改善。2021年前三季度，1）经营活动现金流净额16.51亿元，同增35.35%；2）投资活动现金流净额-24.56亿元，同增12.53%；3）筹资活动现金流净额17.05亿元，同减1.23%。

　　垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12%的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。

　　盈利预测：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，长期盈利份额提升可期。我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.57/1.88/2.16元，当前市值对应2021-2023年PE14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险