一体化布局成果初显，公司业绩符合预期
璞泰来(603659)
投资要点
业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入62.95亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长196.38%；实现扣非归母净利润11.57亿元，同比增长204.36%，EPS1.77元，业绩符合预期。
一体化布局优势突出，政策向好推动公司业绩稳步提升。公司2020年业绩的持续高速增长得益于负极材料业务的快速增长，2020年负极材料业务实现营收36.28亿元，同比增长18.84%，毛利率为31.09%，同比增长4.22个百分点；涂覆隔膜业务营收达8.10亿元，同比增长16.57%。此外，公司业务覆盖锂电设备、石墨化加工、铝塑包装膜等多领域，实现锂电池生产一体化布局，彰显公司竞争优势。随着“十四五”规划助力新能源建设等相关政策出台，政策向好将持续推动公司业绩稳步提升。
下游市场空间广阔，负极龙头率先受益下游高景气。据中汽协数据，2021年H1新能源汽车销售120.6万辆，市占率达到9%，较2020年H1上涨超4个百分点。按照较为保守的预期，2025年新能源车的市占率达到25%，年销量约为250万辆，平均每辆新能源车带电量50kWh，则动力电池装机量将超过300GWh，复合年均增长率高达38%。公司作为负极材料龙头企业，有望率先受益动力电池需求持续高增。
公司盈利能力坚挺，一体化布局成果初显。2021Q3，公司销售毛利率34.14%，同比略微上升，再石墨化供应极为紧张的Q3，环比仅小幅下降，得益于公司前期一体化布局充分，石墨化自贡比例较高。公司同期净利率达到19.64%，同比提升3.36pct，从期间费用率下降中获益明显。
盈利预测与投资建议。公司负极材料业绩将继续保持高速增长，同时石墨化配套比例高于同行，能够实现更低的生产成本，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为47%，考虑到2021Q4电力供应紧张或对公司石墨化产能或造成负面影响，维持“持有”评级。
风险提示：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；产业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代风险。
