疫情致Q3收入波动，期待新品类持续放量

　　金牌厨柜(603180)

　　公司发布 2021 Q3 业绩，2021 年前三季度公司收入同增 37.4%至 22.2 亿元，归母净利润 1.6 亿元，同增 6.4%。Q3 单季受疫情影响业绩有所波动，长期看公司持续在新品类、新渠道不断开拓，运营稳健，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　Q3 收入短期波动，Q4 有望环比改善。公司 Q3 单季收入 8.9 亿，同增13.5%，净利润 0.6 亿元，同降 17.8%。Q3 单季受到厦门地区疫情影响，公司发货延迟导致部分收入延迟至 Q4。期间公司厨柜/衣柜/木门收入分别同增 29.5%/57.2%/263.0%至 16.5/4.8/0.5 亿元，分别新开 114/144/138 家门店。新品类衣柜和木门持续放量。分渠道看，公司经销/工程渠道前三季度收入分别同增 33.9%/50.0%至 11.8/7.5 亿元，公司前三季度总收入依托大宗业务以及新品类放量维持高速增长。

　　成本端延续承压，费用投放增长。公司前三季度毛利率同比下降 3.6pct至 29.2%。主要系公司大宗业务毛利率下降以及大宗业务占比提升所致。值得注意的是 Q3 单季公司毛利率较去年同期下降 0.98pct，下降幅度环比大幅收窄，我们认为随着衣柜及木门业务开始放量，公司毛利率未来有望恢复。Q3 单季度销售费用率同比增长 2.1pct 至 12.9%，主要因为公司持续加大海外、木门、整装等业务的人员、资源投入。

　　多渠道齐发力，业绩有望回升。从收入看，随着公司继续加大招商力度，优化经销商质量，厨衣柜门店数量有望加速增长，衣柜单店收入有望快速上升；除零售渠道外，公司继续发力大宗业务，与多家地产龙头签订战略集采协议。随着整装业务的不断推进，公司有望造就第二成长曲线。

　　估值

　　当前股本下，预计 2021-2023 年每股收益为 2.09/2.69/3.35 元；PE 分别为15.2/11.8/9.5 倍。维持增持评级。

　　主要风险

　　原材料价格波动、新品类拓展不及预期、行业竞争加剧