2021年三季报点评：在研产品推进顺利，新冠疫苗贡献显著业绩
智飞生物(300122)
事件：公司2021年前三季度实现营业收入218.3亿元，同比增长97.6%；实现归属于母公司净利润84.0亿元，同比增长239.1%，实现扣非后归母净利润84.2亿元，同比增长239.1%。其中，第三季度实现营业收入86.6亿元，同比增长113.4%，实现归母净利润29.1亿元，同比增长199.1%，业绩符合我们预期。
新冠疫苗三期数据良好，有望为公司贡献显著业绩：公司重组新冠疫苗(CHO细胞)是全球首个对野生株和主要变异株完成完整三期临床试验的新冠疫苗，其对于任何严重程度病例的保护效力为81.76%，其中对于重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%，对Alpha变异株的保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%，同时临床数据显示疫苗安全性良好，具备明显的竞争优势。2021年上半年，智飞生物全资子公司智飞龙科马实现营业收入53.1亿元，实现净利润34.5亿元，我们预计主要系新冠疫苗贡献所致。在海外市场，公司重组新冠疫苗获得了乌兹别克斯坦、印度尼西亚的EUA，在全球新冠疫苗产能短缺的情况下，重组新冠疫苗海外出口有望为公司贡献较大业绩。
在研产品管线推进顺利，逐步进入收获期：公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目。2021年低或2022年初将有多个催化剂落地：1）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间较大；2）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；3）四价流感疫苗：有望在2021年报产；4）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。
盈利预测与投资评级：考虑到公司研发管线逐步进入收获期，自主产品销售保持高速增长，我们维持2021-2023年归母净利润预测45.1/58.7/73.7亿元，2021-2023年EPS分别为2.82/3.67/4.61元，当前市值对应2021-2023年PE分别为53/41/33倍，维持“买入”评级。由于目前较难预测新冠疫情的走向，估值中未包含重组新冠疫苗部分的市场预测。
风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。
