2021年三季报点评：业绩略超预期，财富管理转型凸显

　　中信证券(600030)

　　事件： 公司发布 2021 年三季报，实现收入 578 亿元，同比增长 38%；归母净利润 176 亿元，同比增长 39%， 略超我们预期。

　　投资要点

　　资管、利息业务驱动中信业绩保持高增， 轻重业务均衡发展带动 ROE 抬升显著： 1） 2021Q1~3，公司实现营业收入 578 亿元，同比+38%，主要系资管业务（86 亿，同比+59%）和信用业务（44 亿，同比+139%）带动提升；公司归母净利润同比+39%至 176 亿元，业绩略超我们预期。 2）2021 年 Q1~3公司自营业务收入同比-3%至 154 亿元，仍是公司主要收入来源（占比25%）；其中公允价值变动收益 1.3 亿元（同比-83%） 主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动， 我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的探索下进一步降低业绩对市场单一方向变动的依赖提升资本运用能力。 3） 2021Q1~3，公司轻资产业务（经纪、投行、资管）同比+36%至 251亿元（占总营收 43%），重资产业务（利息、自营）同比+12%至 198 亿元（占比 34%），驱动公司 2021Q1~3 年化 ROE 达 12.2%（2020 年同期：9.89%）。

　　市场景气度抬升驱动财富管理持续发力， 投行+信用龙头效应显著。 1）2021Q1~3 市场股基日均成交额达 11182 亿元（同比+22%）， 市场活跃度抬升带动经纪业务净收入同比+27%至 109 亿元； 在资管新规去通道背景下，公司持续优化结构转型主动管理， 2021 年 Q1~3 公司资管业务净收入同比+59%至 86 亿元。 据 Wind 统计， 截至 2021 年 9 月 30 日华夏基金基金资产净值达 9332.5 亿元（同比+43%）， 其中权益资产基金净值达 4329.4 亿（同比+41%），前三季度华夏基金实现净利润 16.8 亿元（同比+46%）， 为中信证券贡献净利润 5.7%（2020 年同期： 5.46%）。我们预计随着权益市场进入黄金发展， 公司持续推进大集合公募化改造，资管业务有望持续高增。 2）截至 2021 前三季度公司投行业务净收入同比+26%至 56 亿元，主要系 IPO承销规模同比+85%至 625 亿元，市占率显著提升至 16.6%（去年同期：9.5%）； 债券承销金额同比+24.6%至 10987 亿元（市占率达 13.44%）； 股债承销全面开花， 龙头优势保持稳健。 在资本市场改革深化背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展，进一步提升市场影响力。 3）截至 2021 年 9 月 30 日市场两融余额较 2020 年同期+25%至 18415亿元，公司融出资金较去年同期+22%至 1277 亿元，市占率达 6.93% （2021Q1末为 7.12%）， 带动两融利息净收入同比+139%至 44 亿元。

　　配股增资提升资本实力，政策利好下龙头将强者恒强。 1） 2021 年 2 月 27日中信证券公布配股预案，拟募集不超过 280 亿元用于发展资本中介业务（190 亿）、子公司投入（50 亿元）、信息系统建设（30 亿元）和补充其他营运资金（10 亿元），此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。 2）2020 年资本市场改革叠加政策红利（再融资新规、新证券法和创业板注册制等）为券商发展创造了良好的环境，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化， 中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强，我们基本维持 2021-2023 年归母净利润预测 195/245/310 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 1.51/1.89/2.39 元,当前市值对应 2021-2023 年 P/B 1.45/1.37/1.28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1）市场成交活跃度下降； 2）股市波动冲击自营投资收益。 3）监管趋严抑制创新业务发展