收入保持快速增长，盈利能力随订单质量提升逐步改善
先导智能(300450)
公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入59.48亿元，同比增长43.35%，实现归母净利润10.04亿元，同比增长56.96%；单三季度实现营业收入26.80亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长22.17%。
支撑评级的要点
2021年前三季度收入快速增长，盈利能力持续改善。受益于新能源车产业链的高景气，公司营收规模快速增长，前三季度收入实现同比增长43.34%，而在2020年第三季度高基数的前提下，2021年第三季度收入仍取得同比增长22.17%的成绩。公司盈利能力持续改善，前三季度毛利率37.50%，同比上升1.08pct，净利率16.88%，同比上升1.47pct，主要是由于毛利较高的锂电设备收入占比提升所致。
在手订单充足支撑未来业绩，深度绑定宁德时代享受扩产红利。截止2021年9月末，公司合同负债35.31亿元，较6月末28.18亿元继续增加，达历史最高水平；存货余额73.23亿元，较6月末59.32亿元同样保持快速增长，表明公司在手订单充足，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。公司深度绑定宁德时代优先享受50%设备份额的协同效应，将助力公司在锂电池前中后段设备领域持续发力。
推出股权激励计划，彰显公司发展信心。此前，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。激励对象总人数为327人，包含公司高管及核心骨干。本次激励计划设置的业绩考核目标：以2020年收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于50%、120%、170%或以2020年净利润率为条件，2021-2023年净利率分别不低于16%、18%、20%，反映出公司对于未来业绩增长的信心。
新能源汽车渗透率不断提升，公司将充分收益龙头电池厂商产能扩张。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，国内市场根据中汽协数据，2021年9月份新能源车渗透率达到17.3%；海外市场方面，拜登签署一项行政令将2030年新车销量中的零排放汽车比例设定为50%。在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商，将充分收益与电池厂商的扩产。
估值
考虑到公司未订单质量稳步提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入96.7/143.9/194.6亿元，净利润14.9/23.3/33.9亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户扩产不及预期；产品和技术更新迭代受阻；新业务进展不急预期。
