毛利率大幅提升，业绩略超预期
大全能源(688303)
投资要点
事件：10月29日，公司发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入83.0亿元，同比增长177.2%；毛利率67.3%，同比提升39.4pct；归母净利润44.7亿元，同比增长799.7%。其中2021Q3单季营收37.9亿元，同比+337.0%，环比+33.1%；毛利率74.8%，同比+40.0pct；归母净利润23.1亿元，同比+1132.7%，环比+46.5%。三季报业绩略超预期。
三季度硅料价格继续上涨，销售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅销售收入82.7亿元，同比+177.8%，占总营收99.5%；产量/销量分别为6.3/6.4万吨（同比+11.9%/+23.4%）；单吨销售价格（不含税）13.0万元（同比+125.1%）；毛利率67.1%（同比+39.7pct）。2021Q3销量2.1万吨（环比+0.6%），单吨销售价格17.8万元（环比+32.6%），毛利率74.7%（环比+5.6pct）。
扩产项目预计明年上半年达产，在建工程快速增加：公司将保持满负荷生产，全年预计产量为8.3-8.5万吨。产能扩建方面，三期B年产35,000吨多晶硅扩产项目预计年底建成投产，2022年3月底之前达产。扩产项目稳步进行，Q3末公司在建工程22.6亿元，相较于Q2末增长721.9%。
持续加大研发投入，N型硅料实现批量销售：2021Q1-Q3，公司研发投入合计3.0亿元，同比增长699.3%，研发投入占比3.6%，同比增加2.4pct。通过持续研发，公司产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售。
投资建议：三季报业绩略超预期，我们维持公司2021年-2023年归母净利润分别为64.9亿元、76.2亿元、84.1亿元，相当于2022年20.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。
