还原炉订单业绩兑现，大尺寸硅片时代已至

　　双良节能(600481)

　　投资要点

　　业绩总结：2021年前三季度公司实现营收22.67亿元，同比+85.29%；归母净利润1.77亿元，同比+220.88%；扣非净利润1.55亿元，同比+347.33%；EPS0.11元。其中第三季度公司实现营收10.18亿元，同比+109.75%；归母净利润0.75亿元，同比+100.44%；扣非净利润0.70亿元，同比+223.05%。

　　多晶硅还原炉订单相继交付，营收高速增长，符合预期。2021年受益于下游多晶硅企业扩产，公司还原炉业务订单爆发式增长，年内签订多晶硅还原炉设备订单总额约14亿元。根据硅料企业投产进度和合同履行期限，公司还原炉设备订单集中于下半年开始交付，三季度贡献收入显著。三季度公司实现营收10.18亿元，环比增长24.85%，同比增长109.75%，营收保持高速增长，符合我们之前对于还原炉业绩的预判。

　　硅片销售长单签订，未来公司硅片业务业绩确定性较强。10月公司相继公告与电池片龙头江苏润阳和爱旭股份的硅片销售合同，预计未来三年公司向两家电池片龙头销售硅片34亿片，其中向爱旭销售有望达21亿片，向润阳销售预计13亿片。公司与下游专业化电池龙头企业签订未来三年长单销售合同，标志着公司硅片品质已获下游广泛认可，大尺寸硅片新业务进展顺利。未来三年硅片业务有望

　　期间费用率下降明显。2021年三季度，公司期费用率降至15.10%，较今年一季度下降约10.5pp。分项目看，公司管理费用率和销售费用率下降显著，管理费用率从一季度13.14%下降至三季度8.43%，销售费用率从一季度10.84%下降至三季度5.56%，主要为公司营收增长，摊薄相关费用所致。

　　盈利预测与投资建议：2021年公司还原炉业务受益于下游多晶硅扩产而爆发式增长，同时传统节能节水业务亦稳定增长，2022年后硅片业务将成为业绩新增长点。预计公司未来三年归母净利润将保持87.76%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。