氟化工原料、制冷剂价格高涨，含氟聚合物与新材料持续发展
巨化股份(600160)
盈利较去年同期大幅增长，氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利较去年同期大幅增长。 2021年前三季度实现营业收入 126.23亿元，同比增长 15.69%，归属于上市公司股东的净利润 2.58亿元，同比上升 571.46%。扣非后归母净利润 2.08 亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季度实现营业收入 44.38亿元，同比增长 18.50%，归母净利润 1.54亿元，同比增长 501.10%。前三季度公司销售毛利率 12.63%， 销售净利率 2.17%，同比均有所提升。
产品价格总体上涨，氟化工原料涨幅较大。 受全球经济从去年低基数中稳定回升，国内经济强势复苏的影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，但结构分化较为明显，氟化工原料、含氟聚合物材料、 制冷剂等同比涨幅较大。其中：氟化工原料价格同比上涨 83.41% 、致冷剂价格同比上涨 23.33%、含氟聚合物材料价格同比上涨 37.55%、含氟精细化学品价格同比上涨 6.50%。 而主要原料萤石价格同比下降11.77%，提升了盈利水平。从产销来看，氟化工原料产品外销量同比下降 8.59%、致冷剂外销量同比增长 9.97%（其 HFCs 外销量同比增长12.09%） 、含氟聚合物材料外销量同比下降 5.53%（其中氟聚合物外销量同比增长 33.79%）、含氟精细化学品外销量同比下降 24.20%。我们认为四季度氟化工相关产品盈利将持续走高。
2021年多个项目建成投产， PVDF项目二期 A段试生产。 公司目前有包括 45万吨/年 CM、 13 万吨 AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于 2021 年建成投产。此外， 根据上证 e互动， 公司 10kt/aPVDF项目二期 A段已处于试生产阶段， B段现已启动设计规划，预计二期产能 2022年上半年建成。 与 PVDF装置配套的剩余 13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
上调盈利预测。预计 2021-2023 年每股收益分别 0.28 元、 0.45 元、 0.77 元。当前股价对应市盈率分别为 56.4、 34.8、 20.4 倍，看好公司后续氟化工景气持续，竞争优势不断提升， 维持增持评级。
评级面临的主要风险
双碳政策下的潜在 HFCs 削减方案，产品价格大幅波动。
