2021年三季报点评：盈利短期承压，组织架构优化

　　巴比食品(605338)

　　事件：

　　公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.73/2.26/1.01亿元，同比+48.4%/119.3%/18.3%。其中Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.78/0.15/0.43亿元，同比+25.3%/-69.0%/-5.4%，其中归母净利润同比大幅减少系持有东鹏产生公允价值变动-0.49亿元。

　　拓店节奏良好，团餐高速增长，华北占比提升

　　分渠道看，Q1-3公司加盟/直营/团餐销售实现收入8.04/0.17/1.42亿元（Q3分别为3.12/0.07/0.54亿元），Q3较Q2环比+9.3%/16.8%/15.0%。特许加盟及直营业务增长良好，推测系拓店进展顺利；团餐业务保持高速增长，收入占比较2019H1提升3.8pcts。分地区看，华东/华南/华北收入同比+47.74%/36.87%/149.15%，华北地区收入显著提升。

　　盈利能力短期承压，费用合理稳中有降

　　毛利率方面，Q3为24.54%，同比-7.8pcts，推测除去新会计准则影响外，主要系原材料如食用油等价格上升所致。费用方面，21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/6.7%/0.5%/-2.7%，同比-1.7/+0.9/+0.3/-1.2pcts，其中管理费用增加系疫情补贴减少，其他费用率稳中有降。综上，Q3归母净利率11.5%，同比-3.7pcts。

　　优化内部组织架构，有望提升管理水平及运营效率

　　公司调整其组织架构：1）“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，强化华东大客户业务，持续挖掘潜在团餐客户，维持团餐业务高速成长；2）“巴比商城”调整为“电商经营中心”，有助于公司电子商务渠道业务发展，有望进一步提升门店与线上平台的协同效率；3）“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”，提升信息化建设水平，更好的为公司未来决策提供信息数据支持，提高公司运营效率。

　　投资建议与盈利预测

　　公司保持多地良好拓店节奏驱动收入规模提升，团餐业务作为增量维持高速成长。在此基础上优化公司管理体系，提升整体经营效率，未来公司成长势头依然不减。考虑到短期成本压力依然存在，因此我们在不考虑公允价值变动的情况下，调整2021-2023年归母净利润为2.8/2.2/2.7亿元（原预测值为3.2/2.5/3.0亿元），EPS为1.13/0.88/1.10元（原预测值为1.30/1.01/1.23元），对应PE为28/36/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险