Q3业绩环比提速，净利率不断提升

　　泸州老窖(000568)

　　事件描述

　　公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%；营业收入 141.1 亿元，同比增长 21.65%；基本每股收益 4.28 元，同比增长 30.09%。

　　事件点评

　　业绩环比提速， 利润略超预期。 公司 2021 前三季度实现营业收入 141.1亿元，同比上涨 21.65%，归母净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%。其中单 Q3 实现营业收入 47.93 亿元，同比增长 20.89%，归母净利润为 20.49 亿元，同比增长 28.48%，环比提速。主要系中高档酒类销售收入增长所致。 目前国窖 1573 已经站稳高端三甲，与作为肩部价格段重要力量的泸州老窖 1952，共同成为引领第一曲线复兴的拳头产品；占位次高端的泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等腰部价位段产品，量价稳步提升；泸州老窖·黑盖等塔基产品也已全面完成品牌形象与价格的重塑；泸州老窖定制酒成为泸州老窖创新发展、个性化服务的最重要增长极之一，泸州老窖品系“金字塔”整体竞争优势凸显。

　　国窖占比提升以及费用率下行，盈利能力不断提高。2021 前三季度销售净利率为 44.57%，同比增加 3.28pct，销售毛利率为 86.3%，同比增加 2.73pct，主要在于国窖增长较快，中高端产品占比提升。销售期间费用率为 17.83%，同比减少 0.02pct，其中销售费用率为 13.72%，同比减少 0.02pct；管理费用率为 5.38%，同比增加 0.13pct；财务费用率为-1.28%，同比减少 0.3pct。此外，2021 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 39.56 亿元，同比增加 41.42%；Q3 末合同负债 19.05 亿元，环比增加 4.97 亿元，同增 54.75%，说明渠道信心稳定。

　　股权激励显信心，公司经营活力提升。近期公司推出股权激励，覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干，激励力度大。根据目标指引预计 2022-23 年公司增速有望达到 25%以上，将充分调动公司管理层动力。 根据公司制定的 “十四五”战略规划：“136”战略。 其中 “1”是指坚定重回中国白酒行业“前三”目标。因此，实施股权激励也助力公司完成十四五规划目标。

　　投资建议

　　公司前三季度收入实现 21.65%增长，随着旺季的到来，有望完成全年营收 15%增长的目标。中长期内，受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求，国窖未来量价增长空间充足，同时中低档酒改革加速发展，助力公司持续增长。预计 2021-2023 年公司归母净利润为 75.35 亿、94.21 亿、116.96 亿，EPS 分别为 5.14 元、6.43 元、7.98 元，对应当前股价，PE 分别为 44 倍、35 倍、29 倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险