Q3业绩符合预期，产品高端化跃迁未来可期

　　士兰微(600460)

　　事件： 士兰微发布三季报，公司 Q3 实现营收 19.14 亿元，同比增长 51.98%，环比增长 4.37%；归母净利 2.97 亿元，同比增长 2075.21%，环比增长15.42%；扣非净利 2.85 亿元，同比增长 11960.79%，环比增长 19.54%。

　　点评：

　　Q3 业绩超预期， 利润率创历史新高： Q3 实现营收 19.14 亿元，同比增长51.98%，环比增长 4.37%；归母净利 2.97 亿元，同比增长 2075.21%，环比增长 15.42%；扣非净利 2.85 亿元，同比增长 11960.79%，环比增长19.54%。 符合预期。 Q3 营收环比有限，主要因：一方面，前期行业景气度持续高企，公司消耗了一定的库存，存货水平自 20 年 Q3 的 15.02 亿元持续下降至 21 年 Q2 的 13.86 亿元。而由于公司持续调整和升级产品结构，产品线生产由 6 寸到 8 寸，及 8 寸到 12 寸升级，产线调整花费一定时间；另一方面，公司产品多以组合式搭配销售，如 ACDC 等集成电路、 IPM 及PIM 模块内部往往需集成多类芯片，部分芯片供给不足，进而影响了整体组合产品销售。

　　不过从利润率水平来看，得益于行业高景气度及产品结构的持续优化；以及8 英寸成功实现扭亏为盈， Q3 毛利率达 34.99%，环比再增 1.57pct。归母净利率达 15.5%，均创历史新高。 展望后期，公司产线调整业已完结，且三季度存货回升至 15.87 亿元，为保障供应进行了充分准备。

　　产品持续向高端化跃迁，未来成长可期： 得益于半导体缺芯及国产加速替代大背景，公司历经多年耕耘初尝硕果，且借此契机公司持续推进产品结构优化，重点发力 IPM 模块、 IGBT、 MEMS 等更高价值量产品，业绩快速放量。

　　公司各品类升级卓有成效， IGBT 方面， 公司 IPM 模块在白电领域享有广泛知名度，客户囊括美的、格力等龙头，全面替代日系厂商；工控打入汇川、英威腾等供应；汽车 IGBT 于菱电电控、零跑等批量，并交付国内多家知名厂商测试；光伏亦已推出产品，加大与国内龙头客户验证进程；均有望于 22年获得较大营收突破。

　　MEMS 方面， 公司十余年耕耘 MEMS 传感器领域，产品进入 HMOV 等头部客户,且持续加大产能投放；此外，公司也持续加大化合物半导体投入，硅基 GaN 器件研发在持续推进中，厦门 SiC 中试线实现通线。

　　盈利预测与投资评级： 士兰微作为国内产能领先的功率 IDM 公司之一， 产能优势凸显， 充分受益行业高景气度。不过更应重视的是，值此契机公司全力推动产品高端化升级， IGBT、 MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 10.32 亿/13.31 亿/17.66 亿，对应 PE 为 85/66/49 倍。维持对公司“买入”评级。

　　风险因素： 行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险