延续上季度盈利趋势，扭亏步伐加速

　　芯原股份(688521)

　　事件： 2021 年 10 月 29 日，芯原股份公告 2021 年三季报， Q3 营收 6.48亿元，同比大幅增长 73.72%，环比增长 19.8%； Q3 归母净利润 2383 万元，环比增长 5.4%，延续二季度盈利趋势。 2021 年前三季度营收 15.21 亿元，同比增长 43.37%，已超过去年全年营业收入（15.06 亿元）；归母净利润亏损 2182 万元，上年同期净亏损 8556 万元，亏损同比收窄 6,374.52 万元，收窄幅度为 74.50%。

　　点评：

　　三季度营收快速增长， 延续单季度盈利趋势。公司三季度营收 6.48 亿元，同比大幅增长 73.72%， 公司增长动能系：（1） 公司的客户结构不断优化。2021 年前三季度，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入达到 6.13 亿元，同比增长 71.57%，占营业收入比重40.32%，同比提升 6.63pcts。（2） 公司研发成果协同效应尽显。 2021 年前三季度，公司协同收入占比 68.76%，与上半年度的 69.87%基本持平，同比提升 4.1pcts。（3） 行业景气度高涨， 公司新签订单大量涌入， 在手订单饱满。 2021 年前三季度，公司新签订单 26.26 亿元，较上年同期增幅超 120%，其中芯片设计业务订单占比约为 29%、量产业务订单占比约为 53%。

　　分业务来看， IP 授权业务与芯片定制业务均实现快速增长：

　　1） 芯片设计业务方面， 3Q21 营收 2.05 亿元， 同比快速增长 187.68%，前三季度芯片设计业务收入 4.25 亿元， 同比增长 118.13%。 公司先进工艺节点营收占比进一步提升， 推动营收快速增长，前三季度公司芯片设计业务中 14nm 及以下工艺节点收入占比超 70%， 7nm 及以下工艺节点营收占比接近 50%。 随着公司高阶设计项目占比持续提升， 芯片设计业务收入增速有望维持快速增长态势。

　　2） 量产业务方面， 3Q21 营收 2.49 亿元，同比增长 37.68%， 前三季度收入 6.40 亿元， 同比增长 34.61%。今年以来，公司与晶圆厂保持了良好的长期合作关系， 量产业务的规模效应开始逐步显现， 收入增速保持稳定态势。 2021 年前三季度， 公司量产业务订单出货比约 2.2 倍， 一直保持在较高水平，此外， 为公司实现收入的量产出货芯片达 112 款， 另有 34 个现有芯片设计项目待量产， 形成营收后将为公司业绩增长注入强势动能。

　　3） IP 授权业务方面， 3Q21 营收 1.71 亿元，同比增长 63.17%， IP 授权次数达到 61 次； 前三季度 IP 授权收入约 3.89 亿元， 同比增长 18.06%，授权次数已达 191 次， 远超去年同期的 88 次。随着公司 Display ProcessorIP、同 Alphawave 合作的 SerDes IP 开始贡献营收， 公司不断推出新的处理器 IP、 扩大 IP 授权范围， IP 授权业务亦会有充足的成长动力。

　　研发投入不断加大，规模化效应逐步显现。 2021 年前三季度公司研发投入合计 4.80 亿元，较上年同期增长 5.58%，其中研发费用 4.30 亿元。然而，公司研发投入与研发费用营收占比大幅下降， 公司研发投入营收占比为 31.58%，较去年同期下降 11.31pcts；研发费用营收占比为 28.28%，较去年同期下降 9.41pcts，公司业务模式带来的规模化优势逐步显现。 未来随着公司规模效应进一步加强， 研发投入/费用占营收比重有望进一步下降， 助推公司盈利能力持续提升。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 0.31、1.38、 2.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.06、 0.28、 0.46 元。 维持“买入”评级。

　　风险因素： 公司短期无法盈利的风险；研发上的风险；技术升级迭代风险；海外经营风险；国际贸易摩擦风险等