三季报大超预期，存储新星冉冉升起

　　普冉股份(688766)事件：2021 年10 月 29 日，普冉股份公告 2021 年第三季度业绩，公司 3Q21实现营收 3.12 亿元， 同比增长 63.56%， 归母净利润 1.09 亿元， 同比增长437.26%。 2021 年前三季度营收 8.24 亿元，同比增长 77.63%， 归母净利润 2.23 亿元，同比增长 373.66%。

　　量价齐升， 景气度持续高涨助推公司业绩快速增长。 公司三季度业绩保持高速增长原因系：（ 1） 公司下游消费电子和物联网市场需求旺盛， 且境外客户业务规模持续扩大， 公司产品出货量持续增长， 在重大客户中的供货占比持续上升。（ 2） 三季度市场供需维持紧张态势， 公司视成本上升情况及供求关系，适当调增了产品价格。

　　从利润率来看，公司三季度毛利率高达 44.03%，同比提升 21.8pcts。公司毛利率提升的原因主要系：（ 1）公司通过研发新工艺制程，对产品进行升级，高端产品出货占比提升；（ 2）全球半导体行业持续景气，公司产品平均单价涨幅高于成本涨幅。

　　NOR Flash 方面， 公司产品目前主要集中于小容量 NOR Flash， 适用于消费电子、 物联网等领域， 随着下游需求的不断增长， 以及公司市场份额的不断提升， NOR Flash 业务得以飞速成长。 此外， SONOS 工艺在 128M以下成本显著优于 ETOX，并且公司与华虹合作紧密，其他厂商切入SONOS 工艺需要较长时间，工艺壁垒明显。 同时， 公司持续拓宽中大容量产品覆盖面， 2021 年上半年完成了 40nm 的 4M-128M 全系列产品开发， 40nm 中大容量产品出货占比不断提升， 价格提升的同时单位容量成本显著降低， 成本优势明显。

　　EEPROM 方面， 公司工艺节点为 95nm， 制程业界领先， 具备大容量+小尺寸的独特优势； I2C+SPI 接口 EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列， 目前业界仅公司与意法半导体实现这一目标。 此外， 近几年公司在摄像头模组领域外加大了对车载等领域的布局，目前已有相应成果，预计后续非CCM 的营收比例将有提升， EEPROM 业务有望高速增长。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 3.0、4.5、 5.6 亿元， 对应 10 月 29 日收盘价（ 371.21 元/股）估值分别为 45、30、 24 倍。 维持“买入”评级。

　　风险因素： 市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓