徐工机械三季报点评：信用减值损失大幅减少，经营质量显著改善

　　徐工机械(000425)

　　事件：

　　公司发布三季报，公司第三季度实现营业收入165.62亿元，同比+2.12%；归母净利润8.06亿元，同比+116.46%；前三季度收入697.96亿元，同比+36.09%，归母净利润46.09亿元，同比+89.35%。

　　报告要点：

　　Q3业绩增长超预期

　　由于宏观经济三季度边际走弱，下游房地产和基建需求有所放缓，单三季度国内主要企业起重机销量5913台、同比下滑51%，装载机同比下滑13.6%。但公司Q3季度收入仍实现2.12%增长，表明公司产品的市场竞争实力突出。整个前三季度，下游市场需求保持旺盛，带动公司销售收入增长显着。

　　信用减值损失大幅减少，经营质量显着改善

　　前三季度，公司毛利率15.83%，同比-2.19pct，净利率6.67%、同比+1.9pct；期间费用率合计8.45%、同比-2.83pct，其中财务费用率下降1.54pct，主因汇率变动带来的汇兑损失同比减少所致。前三季度公司资产减值和信用减值损失合计6.2亿元，相比去年同期12.58亿元大幅减少，主因今年以来公司回款良好、应收账款计提减少所致。经营性净现金流42.53亿元，同比+506.74%，公司今年加大货款回收力度，积极调整销售模式，回款情况较好，经营质量显着改善。

　　挖掘机、塔机等核心资产注入在路上

　　4月19日，公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案，目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产，吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露，2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机（塔机）营收为62亿元、徐工施维英（混凝土机械）营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元，合计收入达382亿元，其中徐工挖机毛利率高达31.5%，远高于上市公司的17.1%，预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元，对应当前PE分别为8/7/6X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；混改进度不及预期；原材料价格持续上涨。