东南亚疫情影响收入，期待盈利能力回升

　　曲美家居(603818)

　　 事件：公司 发布 2021 年三季报， 报告期实现收入 37.43 亿元、同增 29.00%，净利 1.81 亿元、同增 481.68%，扣非净利 1.63 亿元、同增 303.99%， EPS为 0.31 元。 21Q3 公司实现收入 12.29 亿元、同增 7.52%，净利 5303.69 万元、同降 26.85%，扣非净利 4656.14 万元、 同降 29.72%， 受东南亚疫情、国内消费环境承压等影响收入增速放缓， 毛利率下降、销售费用率提升影响净利表现。

　　点评：

　　东南亚疫情影响收入增速， Ekornes 订单充足。 2021Q3 越南、泰国等地区新冠疫情严重，公司工厂出现阶段性停产，产品出货和收入增长受到影响。 9 月下旬以来公司东南亚工厂全部复产，其中泰国工厂基本达到满产状态，越南工厂 95%的员工已恢复生产， 10 月上旬产能利用率已达到 75%， 收入增长有望恢复正常水平。目前公司 Ekornes 订单储备良好， 2021 年 7-8 月受高基数影响增速有所放缓， 9 月订单增速回升至 21.7%，其中 Stressless 品牌订单储备超过 2 个月、较正常水平高 174%。

　　毛利率、费用率下降，经营活动现金流净额减少。 1） 2021 年前三季度公司毛利率同降 2.70PCT 至 41.99%，主要由于原材料、大宗商品涨价， 且海运成本大幅增长， 公司通过调整产品价格、 控制生产成本缓解压力。2）2021 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为 22.71%、6.68%、 1.94%、 4.00%，同增-1.47PCT、 -2.59PCT、 -0.06PCT、 -2.27PCT，公司收入规模扩大， 加强费用管控， 费用率同比持续下降，其中公司负债减少后利息支出降低， 推动财务费用率下降。 3） 2021 年前三季度经营活动现金流净额同降 51.36%至 2.04 亿元，主要由于原材料采购及人工成本支出增加。

　　海外业务订单充裕，国内业务持续拓展。 短期受东南亚疫情、国内家居消费低迷等影响，公司收入增速放缓，目前东南亚工厂已恢复正常生产，海外业务订单充裕，新品类、新渠道持续推进，收入有望恢复快速增长。公司积极拓展国内大宗、工装等渠道，继续推进 “三新营销”转型及“时尚家居”品牌升级， 在经销渠道加大门店布局，推动直营渠道发展，提升家居行业市场份额。

　　盈利预测与投资评级： 由于公司受东南亚疫情影响收入增速放缓， 我们下 调 公 司 2021-23 年 EPS 预 测 为 0.50/0.87/1.14 元 （ 原 值 为0.61/0.89/1.15 元）， 目前股价对应 21 年 17.09 倍 PE， 短期疫情影响基本结束， 看好公司收入恢复快速增长、 盈利能力持续提升， 家居龙头成长空间广阔， 估值相对竞争对手处于较低水平， 维持“买入”评级。

　　风险因素： 财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、 海外消费增长低于预期等。