阳光电源21年三季报点评：整体盈利稳定，持续长远布局

　　阳光电源(300274)

　　事件：

　　21Q1-Q3 公司实现营业收入 153.74 亿元，同比增长 29.09%；实现归母净利润 15.05 亿元， 同比增长 25.89%。 Q3 单季度实现营业收入 71.63 亿元，同比增长 44.23%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比减少 0.19%。

　　报告要点：

　　Q3 略有承压不影响整体盈利能力，积极备货应对原材料涨价

　　Q3 由于海外运费上涨、IGBT 等原材料价格上涨因素，公司盈利承压，单季度毛利率和净利率分别为 26.72%、10.44%，同比分别变化-4.24 、-4.64pct，环比变化-0.28、2.83pct。但 Q1-Q3 整体上毛利率和净利率分别为 27.42%、9.79%，和去年同期相比基本稳定。截至 2021 年 9 月，公司存货大幅提升 136.69%，占总资产比例达到 24.85%，相比去年同期提升近10pct，公司积极备货以应对原材料价格上涨。

　　研发投入加大，产能扩张布局未来

　　21Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.61%、 2.46%、 5.53%、1.15%，研发费用大幅增长 62.75%，对新业务持续投入，布局逆变器、储能、风电等领域。报告期内公司通过增发募资 36.38 亿元， 计划投向 100GW新能源发电装备制造基地等项目，预计到 2025 年，公司光伏逆变器、风电变流器、储能变流器产能将分别达到 104、17、 15GW，在未来快速增长的新能源和储能市场中有望持续占有竞争优势。

　　投资建议与盈利预测

　　预计 2020-2022 公司营收分别为 260/324/400 亿元，归母净利润分别为 29.5/39.8/51.7 亿元，对应 EPS 为 2.0/2.7/3.5 元，当前股价对应 PE 分别为 86/64/49X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　竞争加剧导致逆变器价格下降超预期；光伏新增装机量不达预期；储能需求不达预期。