点评报告：业绩符合预期，负极龙头依旧坚挺

　　璞泰来(603659)

　　报告关键要素:

　　10 月 29 日公司发布三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入 62.95亿元，同比增长 88.10%；归属上市公司股东净利润 12.31 亿元，同比增长 196.38%； 实现扣非归母净利润 11.57 亿元，同比增长 204.36%,业绩符合预期。第三季度单季度实现营业收入 23.72 亿元，同比增长62.59%；实现归母净利润 4.56 亿元，同比增长 108.61%。

　　投资要点:

　　锂离子市场广阔，负极业务受益。 消费类和动力类锂离子电池在政策和需求端的双重刺激下，市场不断扩大，公司上半年负极材料出货量 4.52万吨，同比增长 103.57%，实现营收 24.54 亿元，同比增长 79.46%。涂覆隔膜及加工出货量 7.98 亿平米，同比增长 264.50%。作为中上游的负极材料生产商，公司下半年有望持续营收增长。

　　一体化生产对冲成本上涨，限电之下保持稳定： 内蒙古分布有大量负极的石墨化厂商，此次双控限电下受影响较大。根据高工锂电数据披露，负极轻料石墨化加工成本上涨至 2.2-2.4 万元/吨，而得益于一体化生产布局， 公司石墨化自供比例达到 70%-80%， 有效对冲成本上涨带来的业绩冲击。2021 年前三季度公司销售毛利率 35.92%，盈利能力保持坚挺。

　　针对下游需求扩大产能，完善配套产业链。 鉴于下游锂离子电池需求旺盛且多样，公司在江西现有产能的基础上扩产 6 万吨前工序及内蒙二期 5 万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产，同时在四川邛崃规划建设年产 20 万吨负极材料一体化项目，其中一期 10 万吨负极材料一体化项目以募集资金及自有资金启动建设。

　　盈利预测与投资建议： 预 计 公 司 21-23 年 实 现 营 业 收 入85.27/124.01/164.24 亿，净利润 16.62/22.69/30.52 亿元，EPS 分别为 2.39/3.27/4.39 元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。

　　风险因素： 宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。