业绩快速增长，收购澳优加强布局奶粉领

　　伊利股份(600887)

　　公司发布 2021 三季报。 报告期内， 公司实现营业收入846.74 亿元，同比增长 15.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 79.44 亿元，同比增长 31.87%； 实现扣非后净利润 75.47 亿元，同比增长 29.96%；每股收益 1.31 元。其中 Q3 单季实现营业收入 283.81 亿元，同比增长 8.48%；归母净利润 26.22 亿元，同比增长 14.56%；每股收益 0.44元。

　　收入稳步增长，市场占有率不断提升。 前三季度公司收入稳步增长， 市场渗透率和覆盖人群持续增加。 分产品来看，液体乳实现收入 647.16 亿元，同比+13%， 其中金典和常温白奶增速超 20%，金典有机增速超 50%，市占率提升 1.6pct， 安慕希市占率提升 1.7pct 至 65.1%，低温奶增速超 200%； 奶粉及奶制品实现收入 116.69 亿元，同比+24.5%，奶粉业务增速 30%左右， 奶酪的市场零售份额同比+6.9pct，增速超 180%； 冷饮实现收入 69.47 亿元，同比+15.1%，继续引领行业。 Q3 单季液体乳收入 223.09亿元，同比+2.1%，主要是受疫情以及汛情影响， 9 月有所好转； 奶粉及奶制品收入 40.42 亿元，同比+48.2%； 冷饮产品收入 14.09 亿元，同比+20.8%。

　　期间费用率控制良好，原材料价格上涨致毛利率下降。前三季度毛利率微降 0.13pct 至 36.81%，主要是原料奶、油脂、纸箱等原辅材料价格同比大幅上涨， 但公司通过优化产品结构和理性促销对冲了成本控制压力。 销售费用率21.31%，同比-1.30pct；管理费用率 4.44%， 研发费用率0.47%，基本持平； 财务费用率-0.01%， 同比-0.15pct，主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。 综合以上因素，前三季度净利率 9.37%，同比+1.18pct。

　　公司未来看点。 （1） 公司通过全资子公司香港金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业 34.33%的股权，交易价格为 10.06 港元/股。标的公司为一家在全球拥有从奶源收集、产品研发、生产到市场终端销售全产业链条的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业，在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络，在全球共有十个工厂， 产品全面覆盖婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品等各个领域。尤其在羊奶粉领域，澳优在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势， 旗下 KABRITA 品牌羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年市场占有率第一， 若收购顺利完成，公司将持有澳优 77.73%的股权， 有望强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力，同时通过公司与标的公司在供应链、研发、大健康领域、渠道等方面带来良好的协同效应，更好地抓住行业发展契机，实现更好的发展；（2）公司继续推进全球品牌体系建设，并以品质为基石，提升品牌竞争优势。 在 BrandZ™发布的“2021 年最具价值中国品牌 100 强” 以及“全球最具价值乳品品牌 10 强” 榜单中， 连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司， 在凯度消费者指数《2021 年亚洲市场品牌足迹》报告中，连续 6年成为消费者选择最多的品牌；（3）作为行业龙头，公司品牌价值巨大，再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域，有望转型成为综合性食品企业。 随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加，奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

　　盈利预测： 我们微调公司的盈利预测， 2021-2023 年实现收入分别为 1,104.28、 1,248.70 和 1,390.97 亿元， EPS分别为 1.47、 1.72 和 1.98 元，当前股价对应 PE 分别为28.9、 24.7 和 21.5 倍，维持“推荐” 的投资评级。

　　风险提示： 新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；国外市场拓展不达预期；食品安全问题等