盈利环比持稳，产能持续扩张
中科电气(300035)
公司发布2021年三季报，盈利同比增长123%；公司加快产能扩张，深化供应链合作，维持买入评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长123%：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入13.88亿元，同比增长116.81%；实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长122.86%；扣非后盈利2.45亿元，同比增长135.28%。其中2021Q3盈利9,122万元，同比增长73.18%，环比下降0.89%；扣非盈利8,890万元，同比增长81.51%，环比下降3.42%。
毛利率与现金流承压：公司前三季度毛利率32.29%，同比下降5.42个百分点，其中第三季度毛利率为28.76%，同比下降8.23个百分点，环比下降5.00个百分点。毛利率下滑预计主要受上游原料及能源价格走高，导致成本上升等因素影响所致。公司经营现金流净额前三季度净流出6.38亿元，其中第三季度净流出2.96亿元，未来预计随着能源价格企稳以及公司石墨化自供比例等因素的兑现，公司盈利能力有望得到修复。
与亿纬锂能合作提升负极产能：公司拟与亿纬锂能设立合资公司，公司持股60%。合资公司计划投资25亿元，专注于负极材料制造，优先向亿纬锂能及其关联方供应，年产能为10万吨。公司将采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5万吨/年，建设周期不超过18个月。
10万吨负极产能落地曲靖：公司与曲靖经济技术开发区管理委员会签订《投资协议书》，拟在曲靖经济技术开发区投资建设“年产10万吨负极材料一体化项目”，该项目为公司与亿纬锂能的合资项目。项目有利于扩大公司锂电负极业务规模，满足不断增长的锂电负极市场需求，增强公司的综合竞争力。
估值
在当前股本下，我们预计公司2021-2023年每股盈利0.54/0.92/1.25元，对应市盈率71.1/41.6/30.7倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
限电限产影响超预期；价格竞争超预期；全球新能源汽车需求不达预期；产业政策风险；新建产能释放进度不达预期；新冠疫情影响超预期。
