Q3利润释放符合预期，长期稳健成长逻辑未变
宝信软件(600845)
主要观点：
事件概况
宝信软件于10月29日披露2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入74.05亿元，同比增长23.63%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长44.57%；扣非归母净利润13.25亿元，同比增加42.41%。单三季度公司实现营业收入25.31亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长51.44%；扣非归母净利润4.43亿元，同比增长50.93%。
单季毛利率增长致利润端高增幅，费用管控水平保持稳定
公司2021年前三季度实现营业收入25.31亿元，同比增长6.32%，我们认为营收增速下降的原因可能为往年Q3收入确认项目较多，基数较大，但收入确认季节性波动不会对全年业绩水平产生较大影响；归母净利润14.15亿元，同比增长44.57%，其中单Q3净利润增速51.44%。利润端增幅扩大原因主要系公司整体毛利率提升：Q3公司毛利率较高的自动化、信息化和云服务业务收入增加导致综合毛利率提升，单季度毛利率同比增加5.18pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用率同比分别变化-0.02/0.03/-0.3pct，费用率水平保持稳定。
钢铁智能制造需求持续扩张，自动化信息化长期增长逻辑未变
由于宝武集团业务发展和智能制造需求增长，公司自动化信息化等毛利率较高的业务收入增加。近年来，伴随着钢铁行业供给侧改革，宝武集团收并购活动持续进行，相继收并购马钢、太钢、山钢等钢企，集团钢铁产能及业务规模的不断扩张为集团整体的数智化转型带来新需求。我们认为：1）产品技术方面：公司向上持续布局MES、ERP等工业软件，向下推出自研PLC产品，是钢铁行业少有的覆盖L1-L5全流程的综合解决方案提供商，技术实力过硬；2）战略层面：公司作为宝武集团专注信息化自动化的子公司，将长期受益于宝武收并购带来的大量智能制造项目订单。此外，公司于今年8月完成对飞马智科的兼并收购，飞马智科原为马钢控股的信息化子公司，2020年宝武将其定位为长三角区域的信息产业第二战略基地。预计收并购完成后，宝信将进一步打开战略布局，扩大业务规模。
IDC持续全国布局，产能释放打开新一轮增长空间
公司持续聚焦于IDC全国范围内布局，其中2021Q3在建工程净增5.59亿元，我们推测主要系宝之云罗泾IDC五期建设投入增加。根据公司投资者问答平台回复，宝之云IDC五期1号楼在实施过程中，2号楼目前处于系统联调测试阶段，预计年底交付。我们认为宝之云IDC五期有望于2022-2023年投产使用，机柜数量增加有望带来新一轮产能释放。此外，公司区域布局由长三角向华中、华北等地区扩张，长三角数据中心、梅山基地、武钢大数据产业园等地IDC项目仍在持续建设，5年内业务增长具有确定性及持续性。
投资建议
宝信软件作为深耕钢铁信息化、工业软件等领域的龙头企业，有望长期受益于宝武集团及整个钢铁行业收购兼并所产生的智能制造新需求；同时公司持续布局IDC项目，随着宝之云五期等项目的落地，公司收入规模有望进一步扩大，未来成长能见度高、确定性强。我们预计宝信2021-2023年分别实现收入124.21/161.58/209.78亿元，同比增长30.5%/30.1%/29.8%；实现归母净利润17.42/22.56/29.52亿元，同比增长33.9%/29.5%/30.9%，维持“买入”评级。
风险提示
1）IDC机柜建设情况不及预期；
2）工业互联网平台推进不及预期；
3）IDC机柜上架及后续需求不及预期。
