三季报业绩符合预期，全面加码逆变器产能

　　阳光电源(300274)

　　公司发布 2021 年三季报， 盈利同比增长 26%。 公司逆变器业务龙头地位稳固、储能业务高速增长；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　前三季度盈利增长 26%： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 153.74亿元，同比增长 29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.05亿元，同比增长 25.89%；扣非后盈利 14.52 亿元，同比增长 33.95%。三季度单季实现营业收入 71.63 亿元，同比增长 44.23%，环比增长 47.29%；实现盈利 7.48 亿元，同比减少 0.19%，环比增长 101.97%。

　　毛利率环比基本稳定，经营现金流承压： 受益于海外收入占比提升， 公司前三季度综合毛利率同比提升 2.64 个百分点至 27.42%；在海路运费提升等因素的影响下，公司 2021Q3 综合毛利率环比略降 0.28 个百分点至26.72%。在供应链紧张的背景下，公司经营现金流整体承压，前三季度净流出 38.55 亿元，其中 2021Q3 净流出 7.25 亿元。

　　着力修炼内功， 研发持续发力： 前三季度公司期间费用率上涨 0.74 个百分点至 14.74%，其中研发费用率同比增长 1.14 个百分点至 5.53%， 体现了公司在多领域研发力度的提升， 销售费用率同比减少 0.55 个百分点至5.61%，管理费用率同比减少 0.16 个百分点至 2.46%。

　　储能业务高速增长，定增落地加码扩产： 公司年内储能业务保持快速增长， 预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 公司 2021 年向特定对象发行股票事项已发行完毕，募集资金净额 36.23 亿元， 其中 24.18 亿元用于投资建设年产 100GW新能源发电装备制造基地项目，项目达产后公司光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增 70GW、 15GW、 15GW。

　　估值

　　结合公司三季报与光伏行业情况，我们将公司 2021-2023 年预测每股收益调整至 1.71/2.87/3.61 元（原预测摊薄每股收益为 1.82/2.75/3.48 元），对应市盈率 96.0/57.1/45.4 倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　光伏行业需求不达预期；元器件价格超预期上涨；海外市场环境发生不利变化； 价格竞争超预期； 新业务发展不达预期； 新冠疫情影响超预期