风电主轴龙头，受益行业估值重构

　　金雷股份(300443)

　　投资摘要

　　2025年全球新增装机将增长至112.2GW， 中国十四五期间年均装机不低于50GW。 在全球低碳经济和可再生能源蓬勃发展的背景下， 习近平总书记提出2030年碳达峰， 2060年碳中和的发展目标。随后中国政府和各个地方政府推出各项政策和规定推动双碳目标的实现。在碳中和目标的推动下，风电行业迅速发展。 GWEC预计全球风电市场新增装机量未来5年CAGR将达4%， 2025年新增装机量增长至112.2GW。 2020年国际风能大会风电主要企业代表提出中国十四五期间年均新增装机不低于50GW的目标。

　　风电行业补贴退坡， 周期影响消除， 平价上网在即， 行业估值体系或将重构。 过去风电行业的发展主要依赖于补贴政策，受政策影响，每一轮标杆电价的调整都会带来一次抢装潮，随后新增装机下降、弃风率抬升，周而复始。 通过复盘光伏行业发展历史， 我们发现在光伏退补后， 需求周期、 产能周期和技术周期逐渐被熨平， 行业在经历低谷期后迎来巨大反弹， 估值水平提升。 类比光伏行业， 我们认为伴随风电行业补贴退坡、平价上网， 叠加政策驱动风电市场需求增长， 风电行业将摆脱周期波动，行业成长属性增强， 估值体系或在平价时代迎来重构。

　　公司主轴目前市占率25%， 我们乐观预计2025年全球市占率将提升至约40%。 公司是锻造主轴龙头，全球主轴市占率25%。公司2020年实现原材料自供，毛利率得到了大幅提升，并在2021年上半年钢铁涨价期间较好的控制了成本， 2021H1毛利率高出同业14%。另外，公司产品得到国内外知名厂商认可，公司已经给全球排名前15的大部分公司供货。公司国内外客户收入占比均衡， 国内外市场增长均利好公司发展。公司积极布局铸锻件产能，经测算， 我们认为在2025年铸造主轴和锻造主轴产能完全释放后，公司铸造主轴全球市占率范围为33.47%-41.84%，锻造主轴全球市占率范围为28.31%-37.71%。

　　山东财金将成公司实控人，将从资源、业务、资本、品牌四个角度为公司赋能。 为迅速增加大兆瓦产品产能，公司引入山东财金，之后山东财金将通过股权转让和认购股份持股比例升至29.9%，成为公司实控人。山东财金未来将从资源、业务、资本和品牌四个角度为公司赋能，优化公司财务结构，加快公司新项目落地。

　　盈利预测

　　公司是国内风电主轴龙头， 受益于风电行业快速发展、 行业估值体系重构， 公司市占率逐步提高。 我们预计 2021~2023 年公司归母净利润分别为 5.5、 6.29、 7.24 亿元， 同比+5.3%、 +14.3%和+15.2%。 对应 PE 分别为 27.26、 23.84 和 20.69 倍。 首次覆盖， 我们给予“ 买入” 评级。

　　风险提示

　　原材料和海运费上涨超预期。