锦鸡转债申购价值分析：素手织绣锦，染坊闻鸡鸣

　　锦鸡股份(300798)

　　报告要点：

　　预计上市价格中枢为 117.13 元。

　　参考相近行业、相似评级的华通转债（评级 AA、规模 2.22 亿元，平价 99.11元对应转债价格 118.4 元，转股溢价率 19.46%）、 杭电转债（评级 AA、规模7.5 亿元，平价 99.86 元对应转债价格 117.63，转股溢价率 17.96%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 15%-23%之间，价格 113.19-121.06 元，价格中枢 117.13 元。

　　预计中签率约 0.0030%。

　　根据最新数据， 锦鸡股份的前两大股东为赵卫国、传化智能，持股比例分别为18.42%、 14.4%。前十大股东合计持股 73.08%，股权结构集中。假设原股东有 60%参与配售，则预计获配 3.6 亿元面值转债，留给市场的规模为 2.4 亿元。假设锦鸡转债网上申购 800 万户，按照打满计算中签率在 0.0030%左右，

　　建议积极申购。

　　公司 2021 年前三季度业绩大幅改善

　　公司是全国领先的专业染料生产企业， 主营业务为染料的研发、生产和销售，主要产品为活性染料。 公司前三季度实现营业收入 7.16 亿元，同比增长35.92%，归母利润为 0.48 亿元，同比增长 1033.26%，毛利率 17.09%，同比增加了 4.06pcts，净利率同比由负转正，为 7.06%。

　　我国印染行业稳步增长，在国际上具有重要地位

　　纺织行业的景气度直接影响染料行业的下游需求，我国棉纺织业景气度自2019 年三季度以来进入上升通道，且市场规模自 2015 年以来以年均复合增速 5%的速度增长。 此外，我国纺织业积极转型升级，将低端产能转移到东南亚等地区，希望在国际上获得更强的竞争力。在此影响之下， 染料行业从注重经济规模转向低碳节能、技术驱动的方向，从快速扩张阶段过渡为平稳发展阶段，染料行业由于环保政策趋严，小型产能逐步被市场淘汰，供给量出现下降，具有大规模、高技术、无污染的企业具有更强竞争优势；而染料中间体行业迅猛发展， 14-19 年 CAGR 为 10.3%。

　　公司是活性染料行业的领军企业

　　2019 年公司在染料行业市占率为 6.1%，位居市场前列。目前公司活性染料产能 4.5 万吨，整体产能利用率超过 100%，产能瓶颈制约了公司业绩进步，公司持续加码扩产，新产线逐渐释放后，将有效缓解产能压力，并减少原材料供给不足和价格波动带来的风险。 公司也注重研发， 将研发贯穿到产品生命周期中，近几年的研发费用率均超过 3%，因此公司具有一定的专利护城河，牵头起草制定了多个行业标准。公司产品得到了客户的广泛认可，已通过全球多个质量认证，在国内外具有较高的知名度。

　　风险提示： 环保政策收紧， 原材料价格上涨， 下游纺织行业不景气