短期销量承压不改高端化趋势，3Q21量减利升

　　青岛啤酒(600600)

　　公司披露 2021 年 3 季报。前 3 季度公司实现营收 267.7 亿元，同比+9.6%；归母净利 36.1 亿元，同比+21.2%。 3Q21 实现营收 84.8 亿元，同比-3.0%；归母净利 12.0 亿元，同比+6.4%，业绩表现符合我们预期。

　　支撑评级的要点

　　3 季度归母净利小幅提升，原材料价格上涨带来成本压力。 （1） 3Q21公司营收同比-3.0%，归母净利同比+6.4%，业绩表现符合我们预期。（2）费用率整体保持平稳，原材料价格上涨带来成本压力。 3Q21 公司销售费用率为 13.7%，同比-0.8pct；管理费用率为 5.0%，同比+0.5pct。 3 季度玻璃、铝锭等原材料价格上涨带来成本压力，公司吨酒成本同比+6.9%，毛利率为 42.1%，同比-0.3pct。 3Q21 公司净利率为 14.1%，同比+1.3pct。

　　高端化趋势依旧，产品结构升级带动吨酒价格持续提升。 （1）前三季度公司实现产品销量 708.2 万千升，同比+2.0%，其中主品牌青岛啤酒实现销量 378.4 万千升，同比+13.1%。单 3 季度公司产品销量为 231.3 万千升，同比-8.8%，其中主品牌青岛啤酒销量为 125.6 万千升，同比基本持平，非主品牌销量同比-17.41%。 3 季度公司啤酒销量增速同比、环比下滑，我们判断与部分地区的疫情反复和天气等因素有关。（2）从产品结构来看， 3Q21 主品牌青岛啤酒销量占比达到 54.3%，同比+4.8pct。 3Q21公司吨酒价格达到 3666 元/吨，同比+6.3%，产品结构升级带动吨酒价格持续提升。

　　展望：提价应对短期挑战，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。（1）短期来看，公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们判断在成本不断上涨和啤酒消费淡季到来的背景下，行业有望迎来新一轮提价周期，将有助于缓解成本压力。（2）放眼中长期，我们认为公司将坚持高质量发展战略，积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级，同时注重效率提升，推动业绩稳健增长。

　　估值

　　根据三季报数据，我们调整此前盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为 2.09、 2.55、3.00 元，同比+29.5%、 +21.9%、 +17.9%。我们看好公司高端化战略稳步推进，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　消费群体变化影响需求，国际龙头抢占市场份额，原材料成本波动，疫情影响超预期。