内分泌用药领域优质企业

　　德源药业(832735)

　　投资要点：

　　内分泌用药领域优质企业。德源药业成立于2004年，2015年挂牌全国中小企业股份转让系统，2021年进入新三板精选层。公司从事内分泌领域化学仿制药的研发、生产和销售。近年来，公司营收和利润维持稳定增长，2017-2020年间复合增速分别为18%和24%。2020年实现营业收入39660万元、归母净利润6402万元。公司产品销售毛利率和净利率较为稳定，分别在80%左右和15%左右。

　　慢病人口基数大，发病率持续上升。随着我国居民人均寿命的不断增长，以及不健康生活方式的普遍存在，慢病患者基数不断扩大，慢病患病率呈现上升趋势。糖尿病为全球主要国家第二大药品支出病重，仅次于癌症。糖尿病药物种类较多，我国目前糖尿病市场主要由传统药物占据，新兴药物销售收入占比较低。2018年至今，仿制药带量采购快速推进，目前已经完成第五批次。仿制药集采通过较低的价格换取更大的市场份额，以缩减中间的渠道费用，产品销售毛利率下降的同时，销售费用也相应下降。

　　产品种类陆续丰富，产品结构逐步优化。公司目前共有9个化学仿制药上市，6个产品在售。除了化学制剂，公司还拥有5个原料药，其中2个用于公司自有产品的生产。另外，公司还有10余个在研产品，包括依帕司他片、卡格列净片、阿卡波糖片、磷酸西格列汀片、利格列汀片、恩格列净片、依折麦布片等。随着研发进程的稳步推进，公司产品管线将不断丰富。从在售6个产品上看，糖尿病产品吡格列酮、二甲双胍、那格列奈和吡格列酮二甲双胍均为首家通过一致性评价产品；高血压产品坎地氢噻为公司独家产品；周围神经产品甲钴胺销售收入较低。近年来，吡格列酮二甲双胍和坎地氢噻销售收入快速增长，2021H1营收占比提升至39%；吡格列酮销售收入维持稳定，2021H1营收占比下降至28%；二甲双胍进入集采，价格降幅较大，销售额下降；那格列奈进入集采后价格幅度相对缓和，销售额暂未出现下降，2021H1销售额实现良好增长。公司复方制剂竞争格局良好，随着推广力度的不断加大，产品结构不断优化。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为0.77亿元、0.93亿元、1.10亿元，对应EPS分别为1.68元、2.04元、2.41元，当前股价对应PE分别为14.9/12.3/10.4倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：行业政策风险；药物研发风险；市场竞争风险。