康达新材公司首次覆盖报告：新能源尖端新材料平台，风电结构胶+光伏ITO双轮驱动
康达新材(002669)
高端风电结构胶龙头企业，“新材料+军工”领域双布局
康达新材成专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售，是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。公司坚持内生加外延的战略布局，通过持续研发创新提升在新材料领域的竞争力，并通过收购必控科技等公司切入军工电子等新领域，扩张业务版图。
风电装机高增长提升公司风电结构胶需求
我们假设十四五期间年均风电装机50-55GW，对应风电环氧结构胶年均需求约3.85万吨，环氧基体树脂年均需求约22万吨。随着风电叶片大型化趋势，风电结构胶用量将超过测算数值。风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品，以通过GL认证作为准入门槛。2008年康达新材成为首家通过GL认证的风电叶片胶国产厂商，目前在该领域占据70%左右的市场份额。
进军高端ITO靶材市场，充分受益于HJT发展大趋势
公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场。惟新科技主要从事ITO靶材的研发、生产和销售，技术支持方为清华大学化学工程系，技术底蕴深厚。随着HJT电池未来进入大规模应用，而ITO靶材作为HJT电池的重要材料之一，需求有望大幅增长。
军工业务提供稳定业绩来源
公司以晟璟科技为军工板块管理平台，下辖必控科技与力源兴达两家子公司。受益于“十四五”期间国家对武器装备采购的进一步增加，公司军工领域有望大幅增长。
投资建议与盈利预测
未来风电装机量保持高景气、ITO靶材受益于HJT电池的大规模量产、武器装备需求提升，公司业绩增长确定性高。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44/亿元，同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。2022年上游原材料价格有望回落，公司盈利水平有望回升，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%；对应EPS分别为0.04/1.80/2.18元/股，当前股价对应PE为421.8/9.7/8.0，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险
