捷捷转债首次覆盖：产能持续扩张打造功率半导体IDM模式龙头

　　捷捷微电(300623)

　　捷捷微电主营业务为从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，开发并生产种类齐全、应用广泛的功率半导体分立器件。

　　三大主要核心业务：晶闸管、防护器件、MOSFET

　　晶闸管产品具有耐高压、大电流、控制方便等优点，可应用于消费电子、工业制造、新能源、汽车电子、通信运输等国民经济各个领域。

　　半导体防护类器件可应用于汽车电子系统、楼宇监控及安防系统、通讯设备及通讯终端等各类需要防浪涌冲击、防静电的电子产品内部。

　　MOSFET产品驱动电路简单，驱动的功率小，而且开关速度快，具有高的工作频率，应用范围包括发电、输电、变电、配电、用电、储电等环节。

　　自IPO以来，随着公司不断扩产，目前总产能已经达到了半导体芯片年产能420.9万片，半导体器件年封装能力82.66亿只。有力的支持了公司向全面IDM模式转型战略。

　　核心假设：

　　今年1-3季度，公司三项主营产品晶闸管、防护器件、MOSFET毛利率约为57%、53%、28%。其中，晶闸管、防护器件采取IDM模式，毛利率较高；MOSFET目前毛利率较低，主要由于公司MOSFET产品流片目前都是在外流片的，封装是70%委外封装，30%是自封，而流片成本较高。公司正在逐渐由Fabless模式向IDM模式转型，若能转型成功，则MOSFET产品毛利率可提升至35%以上。预计2021年和2022年公司毛利率保持在51%以上高水平。

　　预计晶闸管、防护器件、MOSFET三项核心业务2021年增速分别为50%、50%、150%，并在2022年三项核心业务继续保持25%、40%、100%增速。

　　可比公司估值角度，国内同行业公司2021年PE中位数为64倍，2021年可比公司平均营收增速达到31.3%、净利润增速达到了112%，继续保持高景气度。根据预测2021年捷捷微电的净利润规模4.98亿元、7.71亿元。对应公司价值分别为320亿和493亿。

　　盈利预测：

　　受益于半导体业务的持续高增长和全面转型IDM模式的毛利率提升，预计公司未来2021和2022年营收增速分别为69%、57%，营收规模17.09亿元、26.8亿元。预计公司2021和2022年利润增速分别为75.8%、54.86%，利润规模4.98亿元、7.71亿元。对应PE分别为52.25倍和33.74倍。对于捷捷转债（123115）及正股捷捷微电（300623）维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，盈利不及预期风险