公司跟踪报告：具备先发优势，抢占增量市场
立高食品(300973)
本期内容提要:
短期看KA，长期看餐饮，核心是烘焙。麻薯单品在山姆店目前仍是限量的，随着公司产能提升，麻薯单品仍会继续放量。瑞士卷在山姆店已经成为热卖的第二个单品，慕斯蛋糕、牛角包等品类也有望成为大单品。短期内品类延伸和大单品继续放量带动KA渠道的增长。餐饮渠道是未来的战略重点。餐饮的增长逻辑是来自于餐饮的万亿级别赛道，发展的空间巨大。公司在餐饮渠道的体量较小，主要由于此前于人员配备、产品配套和客户资源等方面都有欠缺。目前公司单独成立事业部，加强人员的配备和产品开发能力，力争先突破餐饮KA渠道。烘焙渠道渗透率仍低，成长有空间。公司在饼店渠道的渗透率低，以及烘焙门店使用冷冻半成品的占比较低。公司在饼类、丹麦类产品在烘焙渠道有延伸，慕斯蛋糕也有望成为爆发点。烘焙渠道仍有下沉的空间。
烘焙有技术壁垒，公司有先发优势。烘焙行业有一定的技术壁垒，主要体现在产品配方和大规模生产工艺。公司在研发的投入较大，老品的竞争日趋激烈，公司在研发上大量投入，寻求在品类上的突破。大单品策略，规模化生产，公司具有规模效应。随着人效的提升，管理方面也会有规模效应。管理层激励强，战略清晰，积极进取。公司重视销售团队的建设，销售服务能力强。销售人员除了协助经销商管理，还要维护老客户和开发新客户。销售团队的服务增强了客户的粘性。烘焙行业虽然进入壁垒不高，但是公司已具有综合的竞争优势，市占率有望进一步提升。
积极建设冷冻烘焙产能，完善自身物流体系。短期内公司河南和浙江工厂保障冷冻烘焙产能供应。未来公司还将扩大生产基地，以覆盖华中、西南等区域，完善产能布局。冷冻烘焙行业对冷链物流的要求高，尤其对于慕斯蛋糕、丹麦类等产品。公司打造物流体系能保障产品稳定性，也能形成规模效应，摊薄内部成本。
盈利预测与投资评级：冷冻烘焙食品行业处于发展初期，冷冻半成品渗透率低，市场空间大。公司产品和渠道双驱动，多元化渠道有利于抢占更多增量市场。预计公司21-23年EPS分别为1.63/2.08/3.11元，对应PE分别为83.01/65.09/43.61倍，给予“买入”评级。
股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。
风险因素：原材料价格上涨超预期；产能扩张不及预期；食品安全事故。
