泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长

　　仕净科技(301030)

　　投资要点

　　光伏制程污染防控设备龙头， 深耕泛半导体加速拓展末端治理。 公司深耕泛半导体污染治理十余年，主营制程污染防控和末端污染治理设备，下游涵盖光伏、半导体、汽车制造、钢铁、水泥等， 同时提供包括远程在线监测、托管运维以及第三方检测在内的环保增值产品及服务。

　　质量&安全红线，需求刚性凸显制程配套设备高壁垒， 新能源革命促2030 年光伏制程综合配套设备需求超 300 亿元。 1) 制程污染防控设备需求刚性，严控产品质量、生产安全和污染控制凸显行业高壁垒。 2） 根据各国政策目标， 我们假设 2030 年全球光伏发电量占比全球发电量达19%，则 2021-2030 年光伏新增装机量复合增速达 23%。 3） 我们预计2030 年光伏制程配套设备需求超 300 亿元。 假设光伏电池产能增速与新增装机量保持一致， 我们测算 2030 年全球光伏电池产能有望达1664GW， 新增产能达 391GW。 考虑光伏工艺技术迭代周期，我们预计2030 年光伏电池制程环保设备投资空间达 110 亿元，光伏电池综合配套设备投资空间达 323 亿元。

　　技术&品牌&成本优势巩固龙头地位。 我们预计 2020 年公司光伏制程废气设备收入市占率超 75%， 核心优势 1）长期品牌积累打造高份额，十余年光伏制程项目经验， 经历过数轮光伏变革周期， 形成强抗风险及应变能力， 积累优质客户资源，下游基本实现核心光伏电池&组件厂商全覆盖； 2）技术研发强，成本优势明显。 自主研发 LCR 技术脱销效率可达 99%、 较 SCR 脱销技术投资成本节省 20%，运营成本低 30%~50%，无二次污染； 研发力度不断加强，研发费用率及研发人员占比逐年提升。

　　废气治理转向综合配套供应商， 单位体量价值有望提升成长加速。 凭借品牌、技术、成本优势铸就的市场份额累积， 公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统， 2021 年公司接连中标 2 亿元/3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变， 综合配套设备系统单 GW 体量价值可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。

　　非电领域超低排放释放需求，中建材合作打开广阔市场。 严格能效约束&纳入碳市场将推动水泥行业加速节能降碳， 2019 年公司与中建材签订76 亿元战略合作框架， 打开超 300 亿元水泥超低排放改造市场。

　　设备运营一体化改善现金流，拓展制程新领域。 公司未来 1）将加速拓展第三方检测、托管运维等运营服务， 模式稳定改善现金流。 2） 持续开拓半导体、汽车制造等精密制程市场，技术积累多点开花。

　　盈利预测与投资评级： 新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司凭借技术、品牌、成本优势奠定光伏制程治理龙头地位， 一体化&新领域拓展助力成长。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.75/1.20/1.86 亿元，同比增加 22.29%/60.10%/55.11%，对应 71、 45、29 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 技术与创新风险，宏观经济与市场波动风险，客户需求减少风险，重要框架协议执行不及预期。