首次覆盖报告：黄金周期有望上行，投资布局正当时
紫金矿业(601899)
核心观点
公司正在崛起为国际一流的金属矿业集团。在海外12个国家拥有重要矿业投资项目；在国内拥有17座矿山。2020年公司铜矿产量45.3万吨、金矿产量40.5吨，均位列全国第一。2021年前三季实现营业收入1689.8亿元，同比增长29.6%；归母净利润113.0亿元，同比增长147.2%。毛利贡献最大的是金铜业务，2021年上半年毛利润铜矿业务占比为58.21%，金矿业务占比为23.32%。
通胀预期下黄金上行，公司业绩有望再次提升。当前美国等发达国家表现出了明显的通货膨胀，2021年10月美国CPI更是创出了6.2%的新高。通胀压力下，实际利率持续创出新低。根据历史规律，黄金价格与实际利率呈现密切的负相关，预期黄金价格将进一步上行。基于2021年前三季的金价和生产成本，我们测算黄金价格每上涨1%，黄金毛利润将增加2.03%。公司业绩将在黄金价格的带动下出现快速增长。
需求复苏下铜价有望高位，巩固公司业绩基本面。截至2021年11月24日，COMEX铜期货结算价报4.46美元/磅，同比上涨35.1%，相比年初上涨25.4%。铜的价格上涨主要源于包括电网、新能源汽车等在内的需求端拉动。其中，2021年中国新能源汽车月产量同比增速在127.9%-237.7%。
手握稀缺优质资源，金铜业务不断夯实。公司通过海外投资在全球范围内布局了多个品位优质、储量靠前的铜矿、金矿。其中卡莫阿-卡库拉铜矿是近20年新发现的规模和价值最大的铜矿，产量有望排到全球第二；Timok的金矿品位达到6.2克/吨，跻身金矿品位第一梯队。
布局新能源将成为新的增长点。公司收购了3Q锂盐湖。该盐湖是南美“锂三角”的优质盐湖，碳酸锂储量为756.5万吨。新能源需求的强势拉动下，碳酸锂行业高度景气，未来将成为公司业绩的新增长点。
投资建议
在行业持续景气的背景下，我们预计公司未来几年业绩仍然表现优秀。预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为153.08/216.58/247.84亿元，对应的EPS分别为0.60/0.85/0.97元。以2021年11月29日收盘价10.25元为基准，对应PE为17.06/12.05/10.53。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
国际地缘政治变化，新冠疫情反复，去碳化政策变化，汇率波动。
