单晶硅业务再获大单，看好公司长期发展
双良节能(600481)
单晶硅业务再获大单，生产能力得到下游认可
公司日前公布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》，于2022-2024年期间分别向常州顺风太阳能科技有限公司销售单晶方锭2.28万吨、向江苏新潮光伏能源发展有限公司销售单晶硅方棒9720吨、向阜宁阿特斯光伏科技有限公司销售硅片3亿片。按照PVInfoLink最新单晶硅片均价，三项合同金额分别为71.97亿元（含税，下同）、30.87亿元、18.6亿元。合同总金额超过120亿元。
自10月份以来，公司公告了与常州顺风太阳能科技有限公司、江苏新潮光伏能源发展有限公司、阜宁阿特斯光伏科技有限公司、江苏龙恒新能源有限公司、上海爱旭新能源股份有限公司和江苏润阳悦达光伏科技有限公司的单晶硅业务合同，同时公司与天合光能、正泰新能源的大尺寸硅片产品正处于中试阶段。公司的单晶硅试产能力得到越来越多不同的下游客户认可，在手订单规模或将不断增加。
降价有望刺激下游需求，大尺寸产能仍受欢迎
今年以来，光伏原材料价格上涨抑制了下游需求，尤其是无补贴的光伏电站。今年1-10月份我国光伏新增装机量约29GW，其中户用约13.6GW。而2020年1-10月份我国光伏新增装机量约22GW，其中户用约6.6GW。由此可见我国今年1-10月份新增装机同比增量主要靠有补贴的户用光伏支撑。随着硅料产能落地，上游原材料价格有望回落、企稳，下游装机需求或将提升。
此外，根据CPIA，2020年我国硅片产能240GW，但182以上的大尺寸硅片市场占比不足5%。随着市场对大尺寸硅片需求增加，2020年以前的小尺寸硅片产能将加速淘汰。从公司自身的情况看，公司在产能爬坡期就有5家公司通过长单合同锁定了超46亿片大尺寸硅片和超3万吨大尺寸单晶硅，充分说明了先进硅片产能仍然受到欢迎。
原料供应无忧，销售长单锁定，洗牌阶段公司优势明显，成功突围可期
随着光伏产业技术更迭、原材料价格回落、硅片落后产能淘汰，硅片环节或将迎来新一轮洗牌。在此阶段，我们认为公司有3大优势：
1、轻装上阵。公司产能均为大尺寸硅片产能，且没有小尺寸硅片库存，没有资产减值等压力。
2、硅料供应无忧。公司为多晶硅设备龙头，与硅料企业有天然合作关系，硅料供应方面具有一定优势。公司目前已锁定超16万吨的硅料供应。
3、生产能力获得多方下游认可，销售长单锁定保证业绩。从公司公告的单晶炉设备合同看，单晶炉采购合计超30亿元，对应超20GW单晶硅产能，生产能力无忧。同时公司已获得多方客户订单，业绩保障足够。
基于以上，看好公司长期发展。
投资建议
预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.88亿元、5.89亿元、9.40亿元，对应目前PE分别为61X/30X/19X，继续重点推荐。
风险提示
宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。
