公司首次覆盖报告：稀缺汽车电控系统自主供应商，国产替代空间广阔

　　菱电电控(688667)

　　菱电电控：汽车动力电子控制系统的国产方案提供商

　　公司是国内稀缺的汽车动力电子控制系统方案提供商，电控系统产品应用于N1/M1类汽油车、纯电动车、混动汽车等车型。公司成立以来坚持自主研发，致力于打破汽车产业核心技术空心化的局面，逐步替代外资，成为发动机管理系统的国产方案供应商，在N1车型市场占据较大份额。我们认为公司在汽车电控系统领域具备较强稀缺性，伴随着公司缸内直喷EMS进军乘用车市场，增程式混动电控系统的逐步量产，以及纯电动车电控系统的加大布局，未来几年有望进入业绩收获期。预计2021-2023年公司营收为8.97、12.10、16.14亿元，归母净利润为1.79、2.50、3.61亿元，EPS为3.48、4.85、7.00元/股，对应当前股价PE为46.6、33.4、23.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　发动机管理系统：稀缺EMS自主厂商，国产替代空间广阔

　　EMS的技术壁垒和产业化特点决定行业较高的进入门槛，跨国EMS企业为M1乘用车市场的主要玩家，自主EMS厂商已在N1市场（如轻卡、微卡等）实现一定范围的国产替代。近年来公司N1类及交叉型乘用车EMS市占率稳步提高。公司自主研发的缸内直喷EMS配套车型进入三高标定阶段，为国内首款搭载自主电控系统的缸内直喷车型，助力公司进军乘用车市场，国产替代空间广阔。

　　混动汽车电控系统：增程式电控已实现量产，发展潜力十足

　　公司开发了多种结构的混合动力管理系统，包括增程式混动、48V微混系统、P2结构混动、功率分流式混动等，并实现了增程式电动车电控系统的量产，客户有望进一步拓展。伴随混动汽车市场快速发展，该业务拥有广阔的市场前景。

　　纯电动车电控系统：坚持成本领先战略，资源协同助力打开市场

　　纯电动车电控系统市场竞争格局较为分散，公司较早实现MCU及VCU的产业化，坚持成本领先战略。2021年加大推广力度，2022年配套多款车型有望贡献营收。公司有望借助EMS与混动领域的客户资源优势快速打开纯电动车市场。

　　风险提示：缺芯缓解不及预期、汽车销量下滑、客户拓展进度不及预期