定增落地巩固优势，看好净利率提升长逻辑

　　伊利股份(600887)

　　业绩简评

　　12 月 9 日，公司发布公告公示定增顺利落地，本次发行价格为 37.89 元/股（折扣率 5.46%） ，发行数量为 3.18 亿股（增加 5%），共募集资金120.47 亿元。发行对象共 22 名，以外资居多，其中巴克莱获配 14.88 亿元、高盛获配 14.14 亿元，其余对象获配均在 10 亿元以下。

　　经营分析

　　定增落地，多方位巩固领先优势。 根据定增方案，募集资金大部分用于液态奶产能建设（ 50.23 亿元，占比 41.69%），其次重点投向婴配粉智能制造项目（ 15.5 亿元，占比 12.87%）和数字化建设（ 11 亿元，占比 9.13%）。此次募集资金旨在进一步夯实产能基础和提升运营效率，而且产能投入上公司更加聚焦高端液态奶，以及盈利水平更高的婴配粉。

　　我们看好公司净利率提升的长逻辑。 1）从战略诉求来看，两强在 21 年以来逐步兼顾利润，恶性价格战已被证明对双方并无好处。我们认为未来提升份额的手段是更加多元和综合的，份额的竞争不仅是费用投入的竞争，更是渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率的竞争。 2）从具体实现路径来看，除了适当控费减促，品类升级和效率提升亦能提供空间。白奶中金典系列占比持续提升，金典中高端品类（有机、梦幻盖）占比已达 30%+；毛利、净利更高的奶粉也在明显发力；此外公司一直重视数字化、信息化建设，以及经销通路的优化，都能为净利提升带来优化空间。

　　投资建议

　　定增落地每股盈利摊薄 5%左右，我们预计公司 21-23 年归母净利增速分别为 28%/18%/17%，定增后对应 EPS 分别为 1.42/1.68/1.96 元，对应 PE 分别为 29/25/21 倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧