公司跟踪报告：研发拔高势能，产品释放动能

　　甘源食品(002991)

　　投资建议:甘源为典型的产品驱动型公司，不论是打造青豆、蚕豆、瓜子仁经典老三样，成为籽类坚果头部品牌，还是口味型坚果个别品类脱颖而出，均证明了其在产品端及口味研制上的优势，产品力推动渠道，公司有望获得长足发展。展望明年，在新三样升级，安阳工厂新品放量下，收入端有望快速增长，叠加涨价红利及原材料价格下行空间大，利润端预计更具弹性。我们预计公司21-23年EPS为1.49、2.52、3.69元，给与“买入”评级。

　　产品双线走，明年预计迎来集中放量。口味型坚果端，公司目前个别品类表现较好，侧面验证公司口味型坚果的产品力，公司在口味型研发上积淀深厚，目前国内口味型坚果正处于方兴未艾的阶段，尤其是对于创新型口味，公司有望凭借供应链上的先发优势持续扩大市场份额。老三样端，随着安阳工厂新品的持续推出，产品矩阵完善下，对于经销商的吸引力及粘性有望提升，过去经销商客户质量较低的问题有望得到边际改善，渠道的扩张和下沉均有望加速，有望带动老品和新品实现渠道上的放量。同时公司定量装产品占比相对较高，适合切入便利店、水果店等渠道，有望降低渠道变革对于公司的影响。

　　成本端下行空间大，叠加提价红利，利润预计更具弹性。公司今年业绩受原材料涨价拖累，棕榈油、包材等占比较高的原材料价格当前处于高位，随着疫情的逐步恢复，原材料价格下行空间大。其次，公司于今年进行提价动作，但由于渠道环境今年面临挑战，公司直至Q3底才实现渠道提价，预计明年将享受提价红利，打造原材料涨价安全垫。费用端，公司目前体量较小，广告投放端预计更加务实，综合来看明年利润增速预计更具弹性。

　　回购股份计划用于股权激励，管理有望边际改善。公司目前已回购近6000万元的股份，预计后续用于员工激励，有望进一步提升渠道人员积极性。其次，公司今年引入多位行业资深人士任职大区经理，渠道力上预计边际改善。

　　股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期。

　　风险因素:原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑。