公司首次覆盖报告：内料包材一体化日化OEM服务商，拓产能扩客户

　　嘉亨家化(300955)

　　报告要点：

　　公司是国内领先的日化产品OEM及塑料包装研发、生产服务商

　　公司成立于2005年，早期从事日化产品的塑料包装容器生产与销售，2011年切入化妆品OEM业务，通过严格审核，进入到强生等国内外知名日化集团供应链，形成日化产品OEM+塑料包装设计、生产的一站式服务能力。

　　化妆品代工行业：终端需求增长带动市场扩容，新规催化集中度提升

　　2020年我国美妆个护市场规模达到5199亿元，受疫情影响增速有所回落，长期来看，我国化妆品品类渗透、人均消费提升空间大，增长前景佳。零售端的景气有望带动代工市场持续扩容，据青眼，2020年国内化妆品代工市场规模预计超过600亿。目前国内代工市场竞争格局分散，截止2021年12月全国共有5695家持证化妆品生产企业，其中20亿以上规模的仅有2家，其余多在亿元以下，处于无序竞争状态。化妆品新规催化下，生产配置条件低、管理流程不规范、研发能力弱的中小企业或将淘汰，头部企业有望受益，集中度有望提升。

　　日化产品代工+塑料包装协同发展，扩产能、拓客户有望带来新增量

　　日化产品OEM/ODM及塑料包装业务协同发展，推动公司规模不断扩大。我们认为公司的核心优势在于：1）稳定高效的生产能力：生产响应速度快，质量管理能力强，化妆品交货期控制在30天内，满足日化产品快速迭代需求。公司产能利用率常居高位，2022年湖州新工厂有望逐步投产，释放增长潜力。2）提供内容物+包装一站式服务，整合优化客户供应链，满足客户成本控制及交货速度的综合需求。3）绑定国内外大集团，业绩稳定性强：多年深耕强生、壳牌、上海家化、贝泰妮等国内外优质客户，持续深化服务，业绩稳定性强。新客拓展方面，目前公司已与宝洁、联合利华、贝亲等知名品牌以及逐本、PMPM等新锐品牌建立了合作关系，有望贡献新增量。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计2021-2023年公司实现营收12.00/16.17/21.48亿元，实现归母净利润0.88/1.40/1.92亿元，EPS分别为0.88/1.39/1.90元。参考可比公司估值，考虑到公司较好的成长性，给2022年PE30x，对应目标价41.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动