股权激励多维条件彰显公司发展信心，静待“三九”品牌价值获得重估
华润三九(000999)
主要观点：
华润集团大健康重要一环，业绩稳定受北向资金关注
公司产品覆盖领域广，产品线丰富，是华润集团大健康板块中重要一环。华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域，2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个，“999”品牌可以说是家喻户晓。公司自身业绩稳定增长，现金流优秀，深受北向资金青睐。
激励方案设置多维考核，彰显公司发展信心
2021年12月2日，公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予284名激励对象限制性股票978.9万股，授予价格为14.84元/股。激励方案颇具亮点，一方面是央企股权激励会考虑方方面面，方案落地本身就彰显公司的优秀能力。另一方面方案解锁条件设置多维目标，其中扣非归母净利润增长率目标的达成条件并非10%的基础增速这么简单容易。所以有理由判断，本次多维化方案将更能激发公司的潜能。
持续挖掘“三九”品牌价值，新变化带来新发展
公司两大业务线中，虽然处方药受政策影响较大，但CHC业务凭借“三九”极强的品牌效应，已经成为公司最主要的营收来源。并且公司也一直在此基础上进行探索变化，通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界，看好未来公司品牌延伸下的新领域的拓展。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级
我们预计，公司2021~2023年收入分别160.5/182.7/203.6亿元，分别同比增长17.7%/13.8%/11.4%，归母净利润分别为20.2/23.4/25.6亿元，分别同比增长26.2%/16.1%/9.6%，对应2021~2023年EPS为2.06/2.39/2.62元，对应估值为16X/14X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
行业政策风险不及预期；新品种推广不及预期；股权激励方案推进不及预期。
