动态点评：负极龙头加码产能，应对下游旺盛需求
中科电气(300035)
事件
中科电气近期发布公告：拟在贵州贵安新区建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，项目总投资约25亿元。
投资要点
产能积极扩张，逐步进军一线
公司是锂电负极主力供应商，根据鑫椤锂电，2020年公司市占率6%，2021年1-9月提升至8%。截止2021年9月底，公司负极产能6.2万吨，石墨化产能3.5万吨（含集能1.5万吨），产品供不应求。公司积极扩张产能，资本开支加速，2021年1-9月资本开支2.8亿元，为2020年的2.5倍。同时，公司拟增发募资22亿元，用于建设8万吨负极与4.5万吨石墨化产能。此外，公司与亿纬在云南曲靖合资建设10万吨负极一体化产能，叠加公司拟在贵州贵安投资建设10万吨一体化产能。综合来看，目前公司已规划负极产能约35万吨，石墨化产能约30万吨（含集能3万吨），产能积极扩张，向一线负极龙头进军。
我们认为，公司与亿纬等优质电池厂商深度绑定，积极募资、引入战投深创投加码产能扩张，一体化布局迎接旺盛需求。当前负极产业呈现四大三小格局，公司有望通过客户绑定、一体化战略积极抢占市占率，由二线迈向一线。
订单充裕，业绩表现抢眼
伴随公司规模效应不断体现，石墨化一体化加速布局，盈利能力有望稳中有升，带动资产负债表不断优化。基于下游需求旺盛，公司预计2022年、2023年采购意向需求分别为20.7万吨、31万吨，订单充裕，销量有望持续高速增长。
公司在2017年收购星城石墨，2018年收购格瑞特，2019年参股集能新材料，成功转型，实现石墨化、负极一体化布局。公司业绩实现高速增长，2021年1-9月实现收入13.88亿元，yoy+117%，归母净利润2.51亿元，yoy+123%。2021年1-9月公司负极销量3.92万吨，yoy+117%，对应单价约3万元/吨，对应单吨净利约0.55万元，毛利率30.74%，毛利率较2020年有所下降，主要是焦类原材料及石墨化加工费价格上涨所致。
深耕负极产业，具备优异成长性
公司具有前瞻性战略眼光，通过外延并购进入并扎根负极产业，积极开拓客户，目前已囊括比亚迪、SKI、中航锂电、亿纬等全球优质客户。根据鑫椤锂电，2021年1-11月国内负极产量约61万吨，yoy+86%。展望未来，负极产业成长性足，动力与储能将维系高速增长，拉动负极需求高增，公司处于优质赛道，其前景广阔。
我们认为，公司扎根负极，覆盖电动车、储能两大黄金赛道，一体化布局降本。整体而言，公司业务布局清晰，献力碳中和，不断降低成本，抢占市占率，持续高速成长可期。
盈利预测
基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.5/6.8/9.6亿元，eps为0.55/1.05/1.49元，对应PE分别为55/29/20倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，同时资本开支积极，一体化产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能扩张及消化不及预期。
