玻璃行业老牌劲旅，“电光”驱动增长可期
南玻A(000012)
核心观点
营收净利持续改善，产品结构完整。公司作为玻璃制造龙头企业，2020年公司三块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃）与一个品牌（工程玻璃）全面发力，实现营业收入106.71亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润7.79亿元，同比增长45.28%。2021年前三季度受益于玻璃价格上涨和电子玻璃产能扩张，营收和净利润分别同比增长37%、108%。
浮法玻璃：高端化路线打开成长空间。浮法玻璃新增产能受限，下游地产、汽车、绿色建筑等领域需求仍有一定支撑。公司浮法玻璃生产基地多点布局，积极走高端差异化产品路线，打造南玻超白“蓝钻”系列高端品牌，提升差异化产品占比。
电子玻璃：国产替代趋势明显，成长空间广阔。中国智能手机出货量整体增长稳定，国产厂商市场份额提升，电子玻璃国产替代逻辑清晰。公司加大自主研发投入，高毛利的高铝二代产品实现批量销售，提升公司整体盈利水平。
光伏玻璃：双碳政策之下光伏景气度确定，扩产能增强规模效应。为实现2030年碳达峰目标，我国光伏年均新增装机预计“十四五”期间为70-90GW，其中2021年装机55-65GW。公司新增安徽、咸宁、吴江、东莞光伏玻璃生产线，正式投产释放产能后，规模效应将进一步释放。
工程玻璃：绿色、节能建筑政策利好，Low-E玻璃需求提振。政策支持节能建筑发展，将带动Low-E玻璃需求提升，2020年公司在肇庆等地投资建设工程玻璃产线，产能释放后将增厚公司营业利润。
盈利预测与投资建议
公司产品矩阵丰富，电子、光伏玻璃成长性突出。后期随着高毛利的电子玻璃产品进一步量产销售，光伏玻璃扩产能，将进一步提升公司营利水平。我们预测公司2021/2022/2023年EPS分别为0.67/0.72/0.79元/股，对应PE为14/13/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
光伏电站扩张不及预期；电子玻璃国产替代不及预期；公司产能扩张不及预期。
