航空产品提质优化，票价市场化改革深入
中国东航(600115)
投资要点
事件：2021年12月30日中国东航宣布从2022年1月1日起，东航官方直营渠道销售东航、上航实际承运航班将改变原“先购票后选座值机”分步完成的模式，实现“购票即选座值机”一次完成。根据《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知》等文件，近期京沪线全价票上调至1960元。
直达用户痛点，航空服务产品对标大众化逻辑引领行业变革。东航“一步到位”计划是民航又一次重要的产品与服务意识的革新。长期以来，因为较高的前置成本与繁琐流程，航空与地面出行方式在中短途领域处于竞争劣势，减少不必要的链条，让航空产品更贴近现代生活是民航长期竞争力优化的重要途径。业内亦有航司在选座购票一体化上做了积极尝试，并取得一定成效，“一步到位”在技术层面是可行且不会带来边际成本增加。相反，选座本身可以作为一种产品来进行售卖，增加辅收，增厚利润。据中国民航大学航空经济研究所所长李晓津测算该项目会节约旅客至少30分钟时间，每名航空旅客的时间价值约为200元/小时，则可节约100元，东航此举可以为旅客节约时间价值至少超过50亿。
航空票价市场化改革深入，单机盈利中枢与航司业绩弹性提升。目前航空票价市场化改革处于第二个大阶段：在2015年《中国民用航空局关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》文件的指导下，截止到目前开放自主定价的航线已超过40%。京沪线等热门且价格不敏感的商务航线在提价之后利润弹性更高，2018年东航京沪线盈利12.5亿元，对应全票价1360元，若客座率与18年持平，全票价1960元，全票价的提升拉高平均票价10%，京沪线全年盈利可达15亿元（+20%）。
盈利预测与投资建议：“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，22年供需关系有向上改善的空间；同期若22年底国际线放开，有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。中国东航在民航产品创新上引领行业，我们认为22年行业可见经营拐点，看好经过提价后公司业绩弹性提升。因暑运消失之后疫情反复，我们下调了业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为-121/1.4/56亿元，维持“持有”评级。
风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
