黎明院新材料项目再加码，持续看好公司未来成长

　　昊华科技(600378)

　　事件：

　　12 月 30 日，公司发布公告： 其全资子公司黎明化工研究设计院（以下简称“黎明院”） 拟投资 4.88 亿元， 在河南省洛阳市吉利华阳产业集聚区投资建设 46600 吨/年专用新材料项目。 同时， 黎明院拟投资 4.94 亿元，建设 XX 原材料产业化能力建设项目。

　　投资要点

　　 技术领先，黎明院新材料项目再加码： 为推进公司产品升级、促进产业结构调整， 公司子公司黎明院借退城入园的契机规划建设 46600 吨/年专用新材料项目： 1） 600 吨/年钯催化剂装置、 500 吨/年二异丁基甲醇和 500 吨/年四丁基脲装置。 2）20000 吨/年过氧化氢（27.5%）装置。 3）25000 吨/年专用聚氨酯新材料生产装置。项目计划建设期 36 个月， 总投资 4.88 亿元， 总投资收益率 21.08％， 财务内部收益率 18.02%（所得税后）。 公司预计该项目正常年份营收 9.35 亿元，税后利润 1.02 亿元。同时，黎明院规划投建 XX 原材料产业化能力建设项目： 6509 吨/年的XX 原材料。 该项目计划建设期 30 个月， 总投资 4.94 亿元， 总投资收益率为 14.22％，财务内部收益率 13.50%（所得税后）。 公司预计该项目正常年份营收 2.88 亿元，税后利润 0.72 亿元。 值得一提的是，以上项目均采用公司具有自主产权的工艺技术。我们认为项目投产后， 公司的综合实力及盈利能力进一步提升。

　　在建多个项目促成长。 2021 年前三季度， 公司在建工程达到 9.46 亿元，固定资产为 27.16 亿元，在建工程/固定资产实现 34.82%。公司在建昊华气体 4600 吨/年特种含氟电子气体建设项目和晨光院 2500 吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF），我们预计在 2022 年 H1 陆续释放产能。 西南院清洁能源催化材料产业化基地项目尚在进行工程设计， 晨光院 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已于 2021 年 9 月开工。 同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持对公司的盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 8.57 亿元、 11.01 亿元、 13.22 亿元， EPS 分别为 0.93元、 1.20 元和 1.44 元，对应 PE 分别为 52X、 40X、 34X。 考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长， 成长逻辑持续兑现， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑